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內(nèi)容摘要：1994年以后，人民幣名義匯率一直保持相對穩(wěn)定，而我國的國際收支卻持續(xù)出現(xiàn)大幅度的順差。其中的原因何在？本文對此進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：人民幣名義匯率穩(wěn)定國際收支順差

問題的提出

1994年以來，我國的國際收支持續(xù)順差，不僅經(jīng)常項(xiàng)目有大量貿(mào)易盈余，而且資本與金融帳戶也有大量盈余。更值得注意的是，國際收支平衡表中的錯(cuò)誤與遺漏帳戶也連續(xù)三年出現(xiàn)正值，這意味著每年都有大量來歷不明的資金悄悄地進(jìn)入中國。在“三順差”的共同作用下，為保持人民幣名義匯率的相對穩(wěn)定，我國的國際儲備迅速增加，已居于世界第二位，這既對人民幣產(chǎn)生巨大的升值壓力，影響了我國貨幣政策的有效性，同時(shí)也對國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行形成了較大沖擊。從理論上看，名義匯率作為重要的價(jià)格信號應(yīng)該在資源的國內(nèi)外配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，國內(nèi)外許多學(xué)者從實(shí)證上對此做出了正面的論證和解釋。但是，為什么人民幣名義匯率一直保持相對穩(wěn)定，而我國的國際收支狀況沒有相應(yīng)保持穩(wěn)定，卻是出現(xiàn)了持續(xù)和大幅度的順差？學(xué)者們試圖給予解釋。劉光溪（2005）認(rèn)為貿(mào)易的“獎(jiǎng)出限入”和資金的“寬進(jìn)嚴(yán)出”是造成持續(xù)國際收支順差的主要原因；張曉樸（2005）認(rèn)為國際收支失衡是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的具體反映；胡鞍鋼（2005）指出中國有必要改變現(xiàn)有的“出口導(dǎo)向型”經(jīng)濟(jì)增長模式，對自己的貿(mào)易地位和收益作出一些調(diào)整；張睿(2005)也認(rèn)為，持續(xù)的順差不能僅僅從匯率的角度來解決，要從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和體制改革方面下手。他們的討論多數(shù)是從宏觀的角度來考慮的，本文力求分析人民幣名義匯率一直保持相對穩(wěn)定，而我國國際收支卻持續(xù)出現(xiàn)大幅度順差的具體原因。

從表1我們可以清楚地看到：從1995年—2004年，人民幣的名義匯率一直保持在相對穩(wěn)定的水平上，而除個(gè)別年份外，我國的國際收支總體上持續(xù)保持了大幅順差。這說明，人民幣名義匯率并不是國際收支持續(xù)順差的主要決定因素，還有更多的其它因素可以解釋國際收支持續(xù)順差的原因。

國際收支持續(xù)順差的原因

在人民幣名義匯率保持相對穩(wěn)定的情況下，國際收支持續(xù)出現(xiàn)大幅順差，其主要原因是：

人民幣實(shí)際匯率低估。相對于名義匯率，實(shí)際匯率應(yīng)該更能夠反應(yīng)一國出口商品和勞務(wù)的國際競爭力。本文采用人民幣實(shí)際匯率（人民幣/1美元）＝名義匯率×（美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)/中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的公式，以1994年為基期，對1995年至2004年中美兩國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)進(jìn)行換算，計(jì)算出1994－2004年人民幣兌美元的實(shí)際匯率（見表2）。

從表2和表1的比較中可以看出，以1994年為基期計(jì)算得到的人民幣實(shí)際匯率和名義匯率之間有較大的差距，人民幣的名義匯率確實(shí)被低估了。人民幣實(shí)際匯率低于名義匯率，有利于刺激出口，吸引外資，形成國際收支的順差。

周邊國家貨幣貶值。在1997年亞洲金融危機(jī)中，我國基于對國際社會的承諾，保持了人民幣名義匯率的穩(wěn)定，但周邊國家貨幣都有20％－40％的貶值。這些國家和我國在出口商品結(jié)構(gòu)方面比較接近，而人民幣與美元的名義匯率維持穩(wěn)定，實(shí)際上就是周邊國家貨幣相對于人民幣進(jìn)行了大幅度的貶值，其出口商品和勞務(wù)在國際市場上比中國的更有競爭力。在1994年至2004年的11年之中，只有1998年的國際收支順差很小，而在其他年份則有大幅順差，就是與周邊國家貨幣貶值不無關(guān)系的。

實(shí)際上盯住美元的固定匯率制。從1994年1月1日到2005年7月21日，人民幣有管理的浮動匯率制度實(shí)際上是盯住美元的固定匯率制度。2000年后，在美國經(jīng)濟(jì)走軟，并有巨大的財(cái)政和貿(mào)易赤字情況下，為改善其國際收支，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國采取了弱勢美元的政策。美元對歐元、日元等主要國際貨幣出現(xiàn)了大幅度的貶值。數(shù)據(jù)顯示，在過去三年中，美元對歐元平均下跌了35％，對日元平均下跌24％，而這段時(shí)間人民幣對美元的匯率基本保持在1:8.27左右，也就是說人民幣對歐元、日元實(shí)際上也貶值了25％－35％。實(shí)際上盯住美元的固定匯率制，在很大程度上有利于提高中國出口商品和勞務(wù)的國際競爭力，進(jìn)而擴(kuò)大中國對歐盟和日本的貿(mào)易順差。

投資環(huán)境具有較大的吸引力。中國的經(jīng)濟(jì)高速增長，加上我國政府給予外資企業(yè)較多的優(yōu)惠待遇，外商對華直接投資一直以較快的速度增長。例如，從2001年至2004年，外商在華直接投資的規(guī)模分別是468億美元、527億美元、535億美元、606億美元，如今中國已成為僅次于美國的世界第二大外資輸入國。事實(shí)證明，國際收支平衡表中資本與金融帳戶出現(xiàn)的巨大順差，就是與大量外資進(jìn)入密切相關(guān)的。

世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于有充裕和廉價(jià)的勞動力，中國在全球勞動密集型產(chǎn)業(yè)的競爭中擁有明顯優(yōu)勢，而且中國和西方發(fā)達(dá)國家在勞動密集型產(chǎn)業(yè)競爭方面不是產(chǎn)業(yè)替代而是產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)的關(guān)系。因此，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的全球勞動密集型產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，給中國提供了巨大的貿(mào)易機(jī)會。同時(shí)，人民幣匯率的相對穩(wěn)定，也有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大商品和勞務(wù)的出口。

套利套匯動機(jī)的驅(qū)使。在2004年美聯(lián)儲連續(xù)加息之前，除1999年到2000年外，中國人民銀行的基準(zhǔn)利率一直高于美國聯(lián)邦基金利率（見表3）。為了獲得套利套匯收益，大量國際資金進(jìn)入中國市場。同時(shí)近幾年來，國際社會普遍認(rèn)為人民幣有較大的升值空間，而且美國等發(fā)達(dá)國家又向中國施加人民幣升值的壓力，這使國際游資涌入中國以博取人民幣升值可能帶來的收益。據(jù)估計(jì)，2000年后，每年都有上千億美元的短期資本進(jìn)入中國，這些短期資本是國際收支順差的重要組成部分。

跨國公司海外采購增加。世界各地的跨國公司，特別是亞洲的跨國公司，大多在中國建立了生產(chǎn)基地和出口平臺。它們在中國大量采購零部件和商品，然后再把這些零部件和商品銷往世界各地。據(jù)估計(jì)，跨國公司的海外采購給中國帶來的產(chǎn)品附加值占到中國貿(mào)易順差的60％。

解決國際收支順差的政策建議

綜上所述，造成國際收支持續(xù)和大幅順差的主要原因不是人民幣名義匯率的變化，而是其他多種因素的共同作用。同時(shí)，巨大的國際收支順差也使人民幣面臨很大的升值壓力，人民幣匯率的穩(wěn)定性因此受到嚴(yán)重沖擊。

為解決國際收支持續(xù)和大幅順差帶來的問題，就要調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，有效地刺激內(nèi)需。內(nèi)需不足，會迫使國民經(jīng)濟(jì)增長不得不依靠國外市場，如我國目前的對外貿(mào)易依存度已達(dá)80％左右。大量順差在拉動國民經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也使國民經(jīng)濟(jì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，調(diào)整人民幣名義匯率固然重要，但擴(kuò)大投資和消費(fèi)，有效刺激內(nèi)需，應(yīng)當(dāng)成為我國改善國際收支狀況的關(guān)鍵所在。

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