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內(nèi)容摘要：根據(jù)芒德爾——弗萊明模型，在資本固定或有限流動(dòng)下，固定匯率下的貨幣政策是有效的；而在資本完全流動(dòng)下，浮動(dòng)匯率下的貨幣政策才會(huì)有效。可見，目前堅(jiān)持我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度是可行的；但根據(jù)入世協(xié)議，2006年外資銀行獲準(zhǔn)全面進(jìn)入中國市場(chǎng)，不允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換的管制便會(huì)逐漸放松，以至最后實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)。因此，從長遠(yuǎn)看，現(xiàn)行人民幣匯率制度改革也是必然的。

關(guān)鍵詞：模型分析匯率制度改革

2005年7月21日，中國人民銀行宣布了一條消息：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自即日起，我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算，人民幣對(duì)美元即日升值2％，即1美元兌換8.11元人民幣。但西方一些國家卻似乎看不到人民幣匯率形成機(jī)制的變革給國際社會(huì)帶來的好處，把自己國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣歸咎于人民幣匯率太低，他們?cè)噲D要求人民幣立即實(shí)施完全自由浮動(dòng)匯率制，以達(dá)到促使人民幣升值的目的。他們認(rèn)為，要想解決全球貿(mào)易失衡、縮小國內(nèi)龐大的貿(mào)易赤字問題，就必須促使人民幣匯率大幅升值。人民幣匯率制度是否要改革，匯率是否要上升，本文將通過芒德爾—弗萊明模型來分析。

芒德爾—弗來明模型

20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德爾(RobertA.Mundell)和J.馬庫斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德爾——弗萊明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)的情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德爾三角”理論，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德爾三角”的內(nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，固定匯率和資本自由流動(dòng),貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率,這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。

從芒德爾—弗萊明模型看現(xiàn)行人民幣匯率制度

首先，我國的首要目標(biāo)是保持貨幣政策的有效性，在這一前提下，根據(jù)“三一定律”，匯率自由浮動(dòng)須以資本自由流動(dòng)為前提。現(xiàn)在既然還沒有實(shí)現(xiàn)資本完全自由流動(dòng)，所以浮動(dòng)匯率制就難以實(shí)現(xiàn)。即使實(shí)現(xiàn)了，但由于資本尚處于管制狀態(tài)，按照M-F模型，貨幣政策也無助于促進(jìn)內(nèi)部、外部同時(shí)均衡。因?yàn)槿绻麑?shí)行擴(kuò)張貨幣政策，增加了貨幣供給之后，雖然能降低利率促進(jìn)投資和產(chǎn)量增加，但由于資本不能自由流出，匯率就不會(huì)隨利率下降而下降，從而不會(huì)增加出口，過多增加的產(chǎn)品就可能缺乏銷路，結(jié)果產(chǎn)量也增加不上去，增加了也會(huì)因生產(chǎn)過剩而減下來，回復(fù)到原來的產(chǎn)量水平。

其次，我國經(jīng)濟(jì)增長更多的要依靠擴(kuò)大內(nèi)需，而不能依靠浮動(dòng)匯率來調(diào)節(jié)進(jìn)出口。因此，目前急于改變匯率制度就沒有必要，相反還可能因?qū)嵭懈?dòng)匯率制度而承擔(dān)國際游資沖擊的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

再次，目前我國尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善。在貿(mào)易領(lǐng)域、投資領(lǐng)域還存在著一些限制，人民幣匯率基本上仍處于非市場(chǎng)化狀態(tài)，因此，商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)價(jià)格還不能充分反映市場(chǎng)供求的實(shí)際情況，市場(chǎng)價(jià)格的扭曲，就很容易誤導(dǎo)企業(yè)行為，難免不使企業(yè)對(duì)幣值產(chǎn)生錯(cuò)誤的預(yù)期，進(jìn)而做出錯(cuò)誤的判斷和決策，既損害了企業(yè)的利益，又?jǐn)_亂了社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序。

最后，在我國目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，金融監(jiān)管水平較低和銀行不良資產(chǎn)較多的情況下，由于按照“三一定律”，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制而又能實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，勢(shì)必允許資本自由流動(dòng)，這不僅有可能遭到國際游資的巨大沖擊，還將為那些貪贓枉法，盜竊人民錢財(cái)之徒外逃資金大開方便之門，同時(shí)也可能導(dǎo)致某些銀行、企業(yè)破產(chǎn)，從而造成金融混亂，甚至金融崩潰的嚴(yán)重后果。

美國把自己國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣歸咎于人民幣匯率太低、進(jìn)行了不公平的競(jìng)爭(zhēng)是沒有道理的。芒德爾也說：“如果北京也允許人民幣自由浮動(dòng)，它將會(huì)落得與日元同樣的下場(chǎng)。”很明顯，芒德爾說這話是有深刻內(nèi)涵的，因?yàn)榘凑账摹叭欢伞保谥袊壳吧胁痪邆滟Y本自由流動(dòng)的條件下，若實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制讓人民幣匯率按外匯市場(chǎng)供求決定自動(dòng)上調(diào)，而放棄獨(dú)立的貨幣政策的調(diào)節(jié)機(jī)會(huì)，和以前釘住美元制度下人為上調(diào)匯率一樣，都會(huì)帶來金融混亂，因此，是不可取的。我國應(yīng)吸取日本“廣場(chǎng)協(xié)議”的教訓(xùn)。如果我國也屈服于國際的壓力使人民幣升值，后果也將不堪設(shè)想。這是許多西方有識(shí)之士都看到了的。如美國摩根士丹公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬•羅奇在香港《南華日?qǐng)?bào)》也曾指出，要求中國調(diào)整人民幣匯率是嚴(yán)重錯(cuò)誤。

從芒德爾—弗萊明模型看現(xiàn)行人民幣匯率制度改革的必然性

目前我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，隨著客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，這種人民幣匯率制度也不可能長期維持不變。我國加入WTO后，面臨經(jīng)濟(jì)和金融全球化的沖擊，對(duì)資本的管制難以為繼，人民幣匯率必然會(huì)趨向于自由流動(dòng)。例如，根據(jù)入世協(xié)議，入世后5年內(nèi)，外資銀行和中國銀行將實(shí)行同等的國民待遇。到2006年，外資銀行獲準(zhǔn)全面進(jìn)入中國市場(chǎng)。因此，可以預(yù)測(cè)，在中外銀行平等的日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為滿足本幣和外幣調(diào)節(jié)的需要，我國現(xiàn)行的以會(huì)員制為主體的、封閉式的各中資銀行之間外匯市場(chǎng)，就必然被包括中外資銀行在內(nèi)的混合外匯市場(chǎng)所代替，從而使外國資本通過外匯調(diào)節(jié)市場(chǎng)自由進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)。同時(shí)只允許外資銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的格局遲早要擴(kuò)展為可以全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。外資銀行可以經(jīng)營人民幣的存款貸款，在華外資銀行就可以利用抵押貸款的方式進(jìn)行人民幣資本項(xiàng)目下的間接兌換。隨著這種自由兌換數(shù)量的增大，現(xiàn)行不允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換的管制便會(huì)逐漸放松，以至最后實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)。一旦實(shí)現(xiàn)了資本自由流動(dòng)，按照M-F模型，固定匯率制與獨(dú)立的貨幣政策不能同時(shí)并存，即為充分發(fā)揮貨幣政策的作用來調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)收入均衡，就不能實(shí)行固定匯率，否則，貨幣政策無效。所以，從長期來看，人民幣現(xiàn)行管理的浮動(dòng)匯率制的改革是不可避免的。

盡管2005年7月，我國實(shí)施了外匯形成機(jī)制的改革，但此次改革的幅度較小，它也只是我國匯率制度改革的第一步。如果人民幣匯率改革從此停滯，今后不再有第二步、第三步的后續(xù)改革，那么將可能會(huì)產(chǎn)生如下弊端：

一是會(huì)帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋绻ㄟ^外匯占款方式投放的基礎(chǔ)貨幣過多，過多資金流向商品市場(chǎng)，就會(huì)誘發(fā)通貨膨脹。近年來，隨著我國出口和外商投資的快速增長，相對(duì)應(yīng)的，在國際收支平衡表上，表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”；在銀行間外匯市場(chǎng)上，表現(xiàn)為外匯源源涌入，供大于求。為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行只能被動(dòng)地收購大量外匯，相應(yīng)地，就會(huì)投放大量人民幣，從而增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。統(tǒng)計(jì)表明，央行通過這種外匯占款的方式投放的基礎(chǔ)貨幣已占基礎(chǔ)貨幣總量的90％，貨幣政策的獨(dú)立性遭到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。而貨幣供應(yīng)的過快增長，會(huì)誘發(fā)投資擴(kuò)張、通貨膨脹壓力、資產(chǎn)泡沫等問題。

二是可能影響我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善。其一，助長涉外部門和對(duì)內(nèi)部門發(fā)展的不平衡。其二，影響三大產(chǎn)業(yè)比例的協(xié)調(diào)。其三，妨礙沿海向內(nèi)陸正常的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。匯率過于穩(wěn)定，使粗加工的勞動(dòng)密集型生產(chǎn)在沿海地區(qū)仍可以生存，缺乏向中西部轉(zhuǎn)移的動(dòng)力和壓力。

三是可能誘發(fā)金融危機(jī)。匯率過于固定，降低了投機(jī)資本流動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能誘發(fā)投機(jī)資本的大進(jìn)大出，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定造成沖擊。1994年的墨西哥金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī)都與此有直接關(guān)系。

2005年7月21日的我國匯率形成機(jī)制的改革，應(yīng)該說是我國匯率制度從有管理的浮動(dòng)匯率制度向自由浮動(dòng)匯率制度改革的起點(diǎn)。完善人民幣匯率形成機(jī)制，讓匯率形成機(jī)制更具彈性，將增加投機(jī)資本流動(dòng)收益的不確定性，有利于遏制資本大規(guī)模單邊流動(dòng)，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。也能更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，有利于提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性，進(jìn)而有利于加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。

從國際上看，波蘭從20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)歷了從單一盯住、盯住籃子貨幣、有管理浮動(dòng)到自由浮動(dòng)等匯率制度的演變。由于其匯率制度根據(jù)國內(nèi)外形勢(shì)變化主動(dòng)調(diào)整，因而最大限度地避免了可能造成的經(jīng)濟(jì)社會(huì)震蕩。而泰國在1997年之前一直盯住美元，不改匯率制度，結(jié)果在亞洲金融危機(jī)期間被迫大幅貶值，貨幣、金融危機(jī)由此爆發(fā)。

但正如我國經(jīng)歷的幾次匯率制度改革一樣，改革還會(huì)繼續(xù)，不會(huì)停動(dòng)。人民幣匯率制度終究會(huì)從有管理的浮動(dòng)匯率制度向自由浮動(dòng)匯率制度方向轉(zhuǎn)變，只是這一轉(zhuǎn)變需要一個(gè)過程。人民幣匯率改革應(yīng)該堅(jiān)持漸進(jìn)性的原則，即根據(jù)市場(chǎng)變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進(jìn)改革。就近幾年的改革目標(biāo)看，還應(yīng)該是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制，以保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。人民幣匯率制度的調(diào)整必須與中國國內(nèi)金融市場(chǎng)，尤其是外匯市場(chǎng)的不斷發(fā)育完善相配合。以漸進(jìn)方式調(diào)整人民幣匯率制度，是保持中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要保障。人民幣匯率大幅波動(dòng)，將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定會(huì)造成較大的沖擊，不符合我國的根本利益。

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