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一問題的提出

從企業(yè)管理者和所有者的角度看，財務(wù)危機(jī)是指企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使企業(yè)可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)有的經(jīng)營策略，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比重大，償債能力弱，則財務(wù)風(fēng)險大，反之，債務(wù)資本比重小，償債能力強(qiáng)，則財務(wù)風(fēng)險小。基于企業(yè)管理者和所有者的角度，財務(wù)危機(jī)主要表現(xiàn)有：（1）企業(yè)無力償還到期債務(wù)導(dǎo)致訴訟或破產(chǎn)的財務(wù)危機(jī)。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資不能按期收回并取得預(yù)期收益，或是企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)困境，必將面臨無力償還債務(wù)的信用風(fēng)險甚至導(dǎo)致訴訟或破產(chǎn)危機(jī)。（2）利率變動風(fēng)險。企業(yè)在負(fù)債期間，由于通貨膨脹等的影響，負(fù)債利率發(fā)生增長變化而導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升，從而抵減了預(yù)期收益。（3）再籌資風(fēng)險。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)負(fù)債比率加大，相應(yīng)地對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這在很大程度上限制了企業(yè)從其他渠道增加負(fù)債籌資的能力。

財務(wù)危機(jī)的直接后果就是導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)失敗。雖然很多企業(yè)在財務(wù)失敗后能夠采取了債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、拍賣等很多補(bǔ)救措施，但無論何種形式的補(bǔ)救措施都會使股東或債權(quán)人遭受重大損失。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)就是這樣一種機(jī)制，使企業(yè)的投資者和管理者提前發(fā)現(xiàn)財務(wù)惡化的信號，從而采取相應(yīng)的措施，使企業(yè)在激烈的市場競爭中保持優(yōu)勢。

財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是以財務(wù)會計信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或者將要面臨的財務(wù)危機(jī)所實施的實時監(jiān)控和預(yù)測警報系統(tǒng)。在實際的企業(yè)中，通常會設(shè)置三個監(jiān)測模塊。如圖1所示

從圖1可知，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中包括許多方面，既有宏觀的也有微觀的，負(fù)債能力就是其中的一部分，本文僅從負(fù)債中結(jié)構(gòu)危機(jī)的角度對財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行初步的分析。

二負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

一負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要性

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是長、短期負(fù)債資金的比例。

(1)負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)債務(wù)的多樣化程度，影響著已有負(fù)債的穩(wěn)定程度。一個企業(yè)的全部債務(wù)通常不可能單獨從某個渠道獲得或是得到充分保證。如果負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，可能導(dǎo)致企業(yè)所需的資金不足。

（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)決定著籌資總成本和籌資總風(fēng)險的高低。不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)會帶來不同的籌資總風(fēng)險和總成本。如果負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，就會使企業(yè)以最小總籌資風(fēng)險取得總籌資成本最低的資金。對某一單項負(fù)債資金來說，企業(yè)難以實現(xiàn)以較小的籌資風(fēng)險去籌集資金成本較低的資金。但是，負(fù)債結(jié)構(gòu)的不同搭配卻會改變企業(yè)的籌資總成本與總風(fēng)險，因此，通過優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)就可以使綜合籌資風(fēng)險及成本降低，從而達(dá)到企業(yè)所期盼的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

（3）負(fù)債結(jié)構(gòu)對企業(yè)籌資能力與市場競爭力有很大影響。合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)籌資能力的重要指標(biāo)，如果一個企業(yè)在負(fù)債總額中，短期負(fù)債比例過大，會造成企業(yè)當(dāng)期償債壓力過大，短期償債能力下降，進(jìn)而影響到企業(yè)的籌資能力。

（4）負(fù)債結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響較大。短期負(fù)債由于其償還期短，屬于企業(yè)風(fēng)險較大的融資方式，但也是資金成本最低的融資方式。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)影響到當(dāng)期償債能力和綜合資本成本，從而影響企業(yè)價值。合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種負(fù)債之間的比率關(guān)系，揭示財務(wù)風(fēng)險與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，隨著資本市場和各種金融工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

二財務(wù)危機(jī)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)系事實上，財務(wù)危機(jī)并不是一朝一夕產(chǎn)生的，而是一個長期積累和逐步發(fā)展的過程，在財務(wù)危機(jī)發(fā)展的各個階段有不同的表現(xiàn)，這種財務(wù)危機(jī)的不同階段如圖2所示。

從圖2可知，財務(wù)危機(jī)的各個階段都和負(fù)債有重要的關(guān)聯(lián)，負(fù)債結(jié)構(gòu)則是其中的重中之重。一般來說，企業(yè)的負(fù)債比例的高低只能表明整體償債能力的大小，過高的負(fù)債比例只是一種潛在可能的財務(wù)危機(jī)，這種可能的危機(jī)是否最終轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實的支付還取決于負(fù)債結(jié)構(gòu)。如果負(fù)債總額中大部分是三到五年的長期負(fù)債，只要企業(yè)發(fā)展良好，有足夠的營業(yè)現(xiàn)金流并保持一定的盈利和籌資能力，這種潛伏的財務(wù)危機(jī)就不會成為現(xiàn)實。相反，如果負(fù)債總額中大部分是一年內(nèi)到期的短期負(fù)債，就意味著企業(yè)面臨著嚴(yán)重的現(xiàn)金支付壓力，企業(yè)一旦財務(wù)失控或沒有良好的財務(wù)能力，企業(yè)就會馬上陷入困境。因此，依據(jù)企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量和籌資能力合理規(guī)劃負(fù)債結(jié)構(gòu)，可防止負(fù)債到期日過于集中而增加還款壓力，甚至無法支付到期的債務(wù)而導(dǎo)致財務(wù)失敗。

三負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)警指標(biāo)框架的構(gòu)建

一資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

這個指標(biāo)一方面反映了債權(quán)人提供資金的安全保障程度，另一方面說明了企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行活動的能力，是判斷企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率對債權(quán)人而言，此比率越低越好，說明企業(yè)的資產(chǎn)多，長期償債能力強(qiáng)；對企業(yè)而言，該比率應(yīng)控制在一定的限度，資產(chǎn)負(fù)債率過低就無法得到財務(wù)杠桿利益，過高則導(dǎo)致企業(yè)未來償債壓力增大，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，必須全面考慮，在利用負(fù)債經(jīng)營獲取收益和承擔(dān)風(fēng)險之間做出權(quán)衡，通過確定最佳資本結(jié)構(gòu)，以此來確定對企業(yè)適宜的負(fù)債比率。

二流動比率

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

該指標(biāo)用于反映企業(yè)在短時間內(nèi)償還債務(wù)的能力。一般而言，流動比率越高，短期償還能力越強(qiáng)，對債權(quán)人權(quán)益的安全保障程度越高，因此，從債權(quán)人的角度講，此比率越高越好。但是，對企業(yè)來說，此比率過高，可能是擁有過多的貨幣資金未能很好地利用，也可能是應(yīng)收及暫付款項過多，未能及時沖銷的結(jié)果，則均表明企業(yè)的資產(chǎn)利用率不高。一般而言，企業(yè)合理的最低流動比率是1，即流動資產(chǎn)至少等于負(fù)債，企業(yè)才能保證有償債能力。如果該指標(biāo)大于1，表明企業(yè)財務(wù)運行狀況良好，具備償債能力；反之則表明企業(yè)短期償債能力較差，難以償還負(fù)債，財務(wù)風(fēng)險較大。

三短期負(fù)債比率

短期負(fù)債比率=一年內(nèi)到期的短期負(fù)債/負(fù)債總額

一般來說，企業(yè)一定時期的短期負(fù)債比重越大，企業(yè)當(dāng)期所面臨可能的財務(wù)風(fēng)險就越大。如果企業(yè)一定時期的短期負(fù)債比率很高，而且又沒有充分的現(xiàn)金流量來保障必要的支付能力，企業(yè)就有可能直接面臨財務(wù)危機(jī)。所以，如果企業(yè)在一定時期內(nèi)連續(xù)保持較高的短期負(fù)債率，企業(yè)的管理當(dāng)局和相關(guān)職能部門就應(yīng)引起充分的重視。

四,速動負(fù)債占短期負(fù)債比率

速動負(fù)債占短期負(fù)債比率=速動負(fù)債/短期負(fù)債

速動負(fù)債占短期負(fù)債的比率中的速動負(fù)債是指在三個月內(nèi)到期并預(yù)期無法延期支付的負(fù)債。這個比率是對短期負(fù)債占企業(yè)總負(fù)債比率的一個補(bǔ)充指標(biāo)，它更能敏感的說明企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險的危機(jī)和程度，因為如果企業(yè)無法安全支付速動負(fù)債，就可能立即陷入財務(wù)危機(jī)。除此之外，企業(yè)還應(yīng)補(bǔ)充速動負(fù)債的絕對數(shù)預(yù)警指標(biāo)，反映在速動負(fù)債比率達(dá)到警戒值且速動負(fù)債總額超過企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金凈流量時，企業(yè)面臨實際的財務(wù)風(fēng)險。

五,本期安全系數(shù)

本期安全系數(shù)=(本期資金收入-本期資金支出)/本期需償還的負(fù)債

該指標(biāo)用于反映企業(yè)本期資金運作情況。如果該指標(biāo)大于1，表明企業(yè)本期內(nèi)資金運作基本有保障；如果這個指標(biāo)小于1，則表明企業(yè)本期內(nèi)資金運作會遇到困難，還需要另籌資金，在本期預(yù)算時應(yīng)著重考慮。

流動比率

短期負(fù)債比率

速動負(fù)債占短期負(fù)債比率

本期安全系數(shù)

資產(chǎn)負(fù)債率

負(fù)債結(jié)構(gòu)財務(wù)預(yù)警框架

通過對以上指標(biāo)的分析可知，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)警的財務(wù)指標(biāo)基本框架如圖3

以上負(fù)債結(jié)構(gòu)的財務(wù)預(yù)警體系中，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)長期和總體的償債能力，短期負(fù)債比率、速動負(fù)債占短期負(fù)債比率和本期安全系數(shù)則是對反映企業(yè)當(dāng)前財務(wù)危機(jī)的可能性及危機(jī)程度的指標(biāo)。通過對這五個重要指標(biāo)的分析，判斷企業(yè)是否會出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，在預(yù)知財務(wù)危機(jī)出現(xiàn)以前，企業(yè)管理部門應(yīng)該積極采取相應(yīng)的措施，通過加速應(yīng)收賬款的收回、適當(dāng)變現(xiàn)流動資產(chǎn)、及時的與銀行、供貨商等各類債權(quán)人進(jìn)行溝通，盡可能的取得他們的理解和支持，以及制定恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)重組計劃，有效的處理各項債權(quán)債務(wù)關(guān)系，適時的處理負(fù)債結(jié)構(gòu)不當(dāng)所引發(fā)的財務(wù)危機(jī)。

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