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內(nèi)容摘要：本文結(jié)合可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素，對(duì)可轉(zhuǎn)債的價(jià)值進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的探討。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券債權(quán)價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。與普通債券相比，可轉(zhuǎn)債可以視做一種附有“轉(zhuǎn)換條件”的公司債券，其實(shí)質(zhì)就是期權(quán)的一種變異形式，與股票認(rèn)股權(quán)證較為類似。因此，我們可以把可轉(zhuǎn)換債券視為“債券”與“認(rèn)股權(quán)證”相互融合的一種創(chuàng)新型金融工具。

可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值

純粹債權(quán)價(jià)值

純粹債券價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券如不具備可轉(zhuǎn)換的特征，僅僅當(dāng)作債券持有的情況下，在市場上能銷售的價(jià)值。純粹債券價(jià)值計(jì)算公式(每一年付息一次)：

(P：現(xiàn)值;M：債券面值;C：年利息;r：貼現(xiàn)率;n：持有年限)，P也就是該可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值。

可轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值

根據(jù)發(fā)行條款分析，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值中包括了轉(zhuǎn)股權(quán)、贖回權(quán)、回售權(quán)以及修正權(quán)價(jià)值，其中轉(zhuǎn)股權(quán)、回售權(quán)以及修正權(quán)價(jià)值越高，越有利于投資者，而贖回權(quán)價(jià)值越高，對(duì)發(fā)行人越有利。

轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是指可轉(zhuǎn)債以轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票時(shí)，這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價(jià)值，即可轉(zhuǎn)債兌換成的股票數(shù)量與股票價(jià)格的乘積。轉(zhuǎn)股價(jià)格也就是轉(zhuǎn)股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，它直接影響著可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。

回售權(quán)價(jià)值。回售是賦予可轉(zhuǎn)債持有人的一種權(quán)利，它指當(dāng)股票價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人可按事先約定的價(jià)格，將可轉(zhuǎn)債賣給發(fā)行人的一種權(quán)利。

贖回權(quán)價(jià)值。贖回是賦予發(fā)行人的一種權(quán)利，指發(fā)行人的基準(zhǔn)股票價(jià)格在一段持續(xù)的時(shí)間內(nèi)，連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到一定幅度時(shí)，發(fā)行人有按照事先約定，將尚未轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債買回的權(quán)利。

修正權(quán)價(jià)值。修正是指當(dāng)股權(quán)遭到稀釋或股票價(jià)格連續(xù)數(shù)日低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值必然發(fā)生貶值，此時(shí)發(fā)行人以一定的比例修正轉(zhuǎn)股價(jià)格(通常是向下修正)。由以上分析，我們得到可轉(zhuǎn)債的定價(jià)公式：

可轉(zhuǎn)債價(jià)值=純債券價(jià)值+轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值+回售權(quán)價(jià)值+修正權(quán)價(jià)值-贖回權(quán)價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析

市場風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場有漲有落，如果可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)正逢市場處于高漲市道，此時(shí)即使可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格定得合理，上市之后隨股市陷入低迷市道而跌落于轉(zhuǎn)股價(jià)格之下，則可轉(zhuǎn)換債券無法轉(zhuǎn)換，投資者只相當(dāng)于投資一種低息債券上。

市場利率風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的純粹債券價(jià)值與市場平均利率水平成反比例關(guān)系，另外，市場平均利率也影響可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票的價(jià)格，因而影響它的轉(zhuǎn)換價(jià)值，市場利率上升，購買股票的機(jī)會(huì)成本增大，股票價(jià)格下跌，市場利率下降，購買股票的機(jī)會(huì)成本減少，股票價(jià)格上升。可見，可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)格與利率呈反比關(guān)系，且利率對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影響較利率對(duì)普通債券和股票的影響大，即可轉(zhuǎn)換債券對(duì)利率變化更具敏感性。

非市場風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。投資者購買可轉(zhuǎn)換債券，是希望可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人的股票會(huì)隨著其經(jīng)營業(yè)績的不斷提高而使該企業(yè)的股價(jià)不斷上升，股票市價(jià)超過轉(zhuǎn)換價(jià)格而給他們帶來較高的投資收益。當(dāng)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績不佳而導(dǎo)致其股價(jià)下跌，投資者不愿將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。

債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行人總是希望發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換成股票，而對(duì)到期償還債務(wù)不會(huì)作太多的準(zhǔn)備。在可轉(zhuǎn)換債券的有效期內(nèi)，若企業(yè)經(jīng)營失誤或股市低迷，可轉(zhuǎn)換債券到期會(huì)無法轉(zhuǎn)換成股票，可能會(huì)出現(xiàn)發(fā)行人和擔(dān)保人無力償債或拖延償債的局面。

贖回風(fēng)險(xiǎn)。在一定的條件下，轉(zhuǎn)債的發(fā)行者可以以事先規(guī)定的某個(gè)價(jià)格贖回轉(zhuǎn)股，這對(duì)于發(fā)行者來說是一個(gè)期權(quán)。發(fā)行者在本公司的股票價(jià)格較低的時(shí)候發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，是因?yàn)樗鼈儾幌朐诠蓛r(jià)較低的時(shí)候發(fā)行普通股籌集資金而導(dǎo)致原來股東的權(quán)益被稀釋，所以發(fā)行時(shí)都規(guī)定了一定的溢價(jià)比率和贖回條件，如前所述，當(dāng)這些贖回條件得到滿足的時(shí)候，公司可以行使贖回權(quán)，以保障原有股東的利益。對(duì)于轉(zhuǎn)債的投資者來說，贖回就代表了獲得的收益將會(huì)減少或者受到限制，也就是承受了風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國可轉(zhuǎn)債市場上的轉(zhuǎn)債數(shù)量較少，規(guī)模較小，大資金由于受到投資期限和投資規(guī)模的限制，存在一定的投資難度，而中小投資者在這兩方面具備靈活性的優(yōu)勢(shì)，可以根據(jù)自身的資金數(shù)量和要求的收益水平，選擇合適的品種進(jìn)行投資。最后需要說明的是，在選擇可轉(zhuǎn)債投資時(shí)，投資者首先應(yīng)該選擇債券價(jià)格接近內(nèi)在價(jià)值的可轉(zhuǎn)債，盡量避免債券溢價(jià)較高的轉(zhuǎn)債;而在市場價(jià)格與債券內(nèi)在價(jià)值都很接近的情況下，應(yīng)該選擇股票市場價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)格接近的可轉(zhuǎn)換債券;同時(shí)投資者應(yīng)該選擇有成長性、預(yù)期未來股票價(jià)格漲幅大的公司，以期望獲得未來轉(zhuǎn)股收益。