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我國(guó)上市公司一直熱衷于再融資，但再融資資金使用效率普遍較低，大量資金閑置浪費(fèi)。核心能力是企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中擁有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的力量源泉，而企業(yè)核心能力的培育需要以充足的資金作保障。筆者認(rèn)為，我國(guó)上市公司應(yīng)將再融資資金運(yùn)用于核心能力的培育。

一、我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司再融資熱情一直很高。如2005年1月到4月，通過增發(fā)新股方式再融資的上市公司有：寶鋼股份，增發(fā)A股50億股；浦發(fā)銀行，增發(fā)A股7億股；申能股份，增發(fā)A股2億股；新興鑄管，增發(fā)A股12億股等。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債再融資的上市公司有：招商地產(chǎn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債165億元；韶鋼松山，發(fā)行可轉(zhuǎn)債1538億元。僅上述6家上市公司的再融資額就突破了200億元。

理論上，大量的再融資資金流入為企業(yè)發(fā)展提供了充裕的資金保障，企業(yè)應(yīng)愈來(lái)愈強(qiáng)盛。然而，不少上市公司并未將再融資資金用于培育企業(yè)的核心能力，而是濫用再融資資金，致使再融資資金使用效率低下，甚至造成閑置浪費(fèi)，企業(yè)發(fā)展也因此受到制約。2001年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：在實(shí)施過再融資的645家上市公司中，先后有59家戴上ST帽子，有55家年底出現(xiàn)虧損；而且，融資金額在前30名的上市公司中，有14家公司的凈資產(chǎn)收益率在再融資后出現(xiàn)顯著下滑，有的甚至出現(xiàn)負(fù)值。上市公司再融資資金使用效率低下，究其原因，主要有以下幾方面：

（一）再融資目的不明確。我國(guó)上市公司非常“珍惜”再融資資格，只要具備了再融資條件就絕不舍棄，即使在資金用途不明確的情況下也是如此。如有的上市公司事先并未確定投資計(jì)劃，有的雖已確立擬投資項(xiàng)目，但并未對(duì)項(xiàng)目所需資金進(jìn)行充分論證。為了充分利用再融資資格，上市公司會(huì)為只需投入1000萬(wàn)的項(xiàng)目募集幾千萬(wàn)甚至上億元的資金。等再融資資金到位后，大量資金因缺乏有利的投資機(jī)會(huì)而被閑置，有的成為長(zhǎng)期銀行存款，有的被投資于國(guó)債，有的用于委托理財(cái)，有的被匆忙投資于市場(chǎng)前景并不樂觀的項(xiàng)目。如電廣傳媒的國(guó)際會(huì)展中心累計(jì)投資達(dá)7億元之多，每年虧損數(shù)千萬(wàn)元，并逐年增長(zhǎng)，短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)巨額虧損的局面。上市公司資金充裕的情況下還大舉融資，說(shuō)明公司資金運(yùn)作能力差。這種為了圈錢而圈錢的畸形再融資行為不僅濫用了投資者的信任，也扭曲了證券市場(chǎng)的籌資功能。

（二）投資項(xiàng)目選擇不當(dāng)。投資項(xiàng)目的選取對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展起著致關(guān)重要的作用，好的投資項(xiàng)目能為企業(yè)培育新的核心能力，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；差的投資項(xiàng)目則可能使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。一些上市公司只看到產(chǎn)品眼前旺盛的市場(chǎng)需求，一味追求生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，將再融資資金投資于原有產(chǎn)業(yè)上的原有產(chǎn)品。然而，隨著市場(chǎng)需求的快速變化，當(dāng)新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)時(shí)，所生產(chǎn)的產(chǎn)品已面臨被淘汰的境地，巨額投資帶給企業(yè)的是長(zhǎng)久難以彌補(bǔ)的虧損。如四川長(zhǎng)虹于1997年配股募集資金229892萬(wàn)元，用于擴(kuò)大大屏幕彩電生產(chǎn)和出口基地建設(shè)項(xiàng)目。其中，主要項(xiàng)目“紅太陽(yáng)一號(hào)”工程投入資金達(dá)127468萬(wàn)元，目標(biāo)是到1999年彩電生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)，成為世界第三大彩電生產(chǎn)基地。這次純規(guī)模擴(kuò)張性投資使四川長(zhǎng)虹很快陷入財(cái)務(wù)困境，大量彩電庫(kù)存積壓，公司被迫于1998年4月、1999年4月、2000年5月、2001年2月四次大幅度降價(jià)傾銷，使彩電行業(yè)迅速進(jìn)入微利時(shí)代，全行業(yè)的平均利潤(rùn)降至2%~3%。顯然，除了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素的影響外，上市公司投資項(xiàng)目選擇失當(dāng)，加速企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，也是上市公司再融資資金使用效率低下的一個(gè)重要原因。上市公司投資項(xiàng)目選擇應(yīng)傾向于具有高科技含量的新產(chǎn)品和技術(shù)改造項(xiàng)目，注重企業(yè)核心技術(shù)的培育，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代，使企業(yè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（三）再融資資金轉(zhuǎn)移。我國(guó)一些上市公司是通過母公司剝離不良資產(chǎn)后，將剩余優(yōu)良資產(chǎn)包裝上市的。只擁有不良資產(chǎn)的母公司經(jīng)營(yíng)艱難，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，而被母公司精心包裝出來(lái)的上市公司自然有責(zé)任“資助”母公司。于是，上市公司便成了母公司在證券市場(chǎng)圈錢的工具。再融資資金到賬后，上市公司并未按照融資說(shuō)明中所承諾的，將資金投入到所謂的項(xiàng)目中去，而是將資金有計(jì)劃地轉(zhuǎn)移到母公司名下，以彌補(bǔ)母公司巨大的虧空。這樣，再融資募集到的資金自然無(wú)法產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)效益。

二、上市公司再融資與核心能力的培育

所謂能力，是指組織內(nèi)部一系列互補(bǔ)的技能和知識(shí)的結(jié)合。競(jìng)爭(zhēng)力則是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造財(cái)富的能力，強(qiáng)調(diào)價(jià)值鏈上特定技術(shù)和生產(chǎn)方面的專有知識(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力的形成依賴于企業(yè)所擁有的諸多能力。競(jìng)爭(zhēng)力和能力代表了企業(yè)不同但又相互補(bǔ)充的兩個(gè)方面。1980年，普勞哈拉德（prahalad）和哈梅爾（hamel）在《哈佛商業(yè)評(píng)論》上發(fā)表《企業(yè)核心能力》一文，首次提出核心能力的概念，認(rèn)為核心能力是組織中的積累性學(xué)識(shí)，特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機(jī)結(jié)合多種技術(shù)流派的學(xué)識(shí)。筆者認(rèn)為，核心能力是使企業(yè)一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域一流水平的能力，能反映企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，必須培育自身的核心能力。

核心能力作為企業(yè)的特殊能力，獨(dú)特性和價(jià)值優(yōu)越性是其突出特征。如索尼公司的核心能力是其產(chǎn)品創(chuàng)新能力，特別是產(chǎn)品小型化能力；微軟公司的核心能力是不斷開發(fā)更新更強(qiáng)操作平臺(tái)；海爾公司的核心能力是廣告銷售和售后服務(wù)。核心能力能使企業(yè)擁有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)持續(xù)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。

培育企業(yè)核心能力的途徑很多，可以通過兼并、收購(gòu)、分拆上市、聯(lián)營(yíng)等資本運(yùn)營(yíng)方式，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高產(chǎn)業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)外部資源的有效整合；也可以通過科技創(chuàng)新、品牌打造、價(jià)值鏈管理等一系列管理行為，建立高效的組織管理體系，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的最優(yōu)配置，而這些都需要企業(yè)有充足的資金作保障。筆者認(rèn)為，上市公司可以利用再融資從以下幾方面培育其核心能力：

（一）資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組已成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率的重要手段，是企業(yè)培育核心能力的捷徑。企業(yè)的發(fā)展不能單靠自身的積累，通過兼并、聯(lián)合、重組等資本運(yùn)營(yíng)形式可以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和超常規(guī)發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)的核心能力。企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組往往需要大量的資金，再融資也就成為企業(yè)資產(chǎn)重組中必不可少的重要環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)外許多著名企業(yè)就是這樣發(fā)展起來(lái)的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬·J·斯蒂格勒在研究美國(guó)著名大企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)著名大企業(yè)幾乎沒有一家不是在某種程度上以某種方式應(yīng)用兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來(lái)的。如l998年7月3日，德國(guó)大眾汽車公司以43億馬克（約合246億美元）的價(jià)格簽約收購(gòu)英國(guó)勞斯萊斯汽車公司，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)弱聯(lián)合。這筆交易使德國(guó)大眾汽車公司擁有了勞斯萊斯公司創(chuàng)造的、同行難以企及的汽車制造核心技術(shù)，特別是在汽車的驅(qū)動(dòng)力、減噪和安全舒適性方面，大大縮短了大眾汽車公司的開發(fā)周期，壓縮了核心能力的培養(yǎng)時(shí)間，而且輕松贏得了勞斯萊斯的聲譽(yù)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力迅速得到提升。國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)重組的成功案例也舉不勝舉，如從2006年1月開始，中國(guó)鋁業(yè)緊緊圍繞其“一體化”和“大有色”戰(zhàn)略目標(biāo)展開一系列并購(gòu)活動(dòng)，先后共出資54億元收購(gòu)包括上海有色金屬（集團(tuán)）公司在內(nèi)的銅業(yè)企業(yè)，斥資約20億元收購(gòu)或參股河南中邁、撫順鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方、遵義鋁業(yè)、華宇鋁電、華西鋁業(yè)、華鷺鋁業(yè)、連城鋁業(yè)等8家鋁業(yè)企業(yè)。通過并購(gòu)，中國(guó)鋁業(yè)強(qiáng)化了主業(yè)，形成較為完整的鋁業(yè)生產(chǎn)鏈，并向鋁業(yè)之外的有色金屬行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，使其整體競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步提升。又如中國(guó)藍(lán)星（集團(tuán)）總公司于2006年1月以4億歐元全資收購(gòu)世界第二大蛋氨酸企業(yè)——法國(guó)安迪蘇集團(tuán)；2006年10月，又全資收購(gòu)法國(guó)羅地亞公司有機(jī)硅及硫化物業(yè)務(wù)，取得羅地亞公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)的專利技術(shù)、生產(chǎn)裝置和銷售渠道等。并購(gòu)之后，藍(lán)星集團(tuán)有機(jī)硅單體年生產(chǎn)能力達(dá)到42萬(wàn)噸，躋身為世界第三。

（二）科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新是企業(yè)永葆青春的法寶，是企業(yè)培育核心能力的重要條件。但科技創(chuàng)新離不開資金的支持，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新要求企業(yè)投入大量資金進(jìn)行前期技術(shù)或產(chǎn)品開發(fā)，開發(fā)成功后，還需投入更多的資金進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣，短期內(nèi)難以收回投資。企業(yè)如果缺乏資金，開發(fā)出的新技術(shù)、新產(chǎn)品就會(huì)被扼殺在搖籃中。如2004年在中關(guān)村引發(fā)熱議的“胡暉現(xiàn)象”，就證明了科技創(chuàng)新對(duì)資金的強(qiáng)烈需求。留美博士胡暉于2002年6月回國(guó)創(chuàng)業(yè)，在中關(guān)村投資15萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)辦海納維盛公司，開發(fā)出國(guó)際領(lǐng)先的遠(yuǎn)程醫(yī)療診斷系統(tǒng)。之后多方尋求投資者開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻無(wú)人問津，公司因資金短缺而舉步維艱、瀕臨倒閉。2004年2月，胡暉的海納維盛公司被美國(guó)威泰爾公司以1800萬(wàn)美元收購(gòu)。由此，海納維盛公司起死回生，擁有了繼續(xù)發(fā)展的資金，同時(shí)也使該項(xiàng)新技術(shù)有了用武之地。胡暉創(chuàng)辦的海納維盛公司兩年內(nèi)增值120倍，創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)企業(yè)高增長(zhǎng)的奇跡。應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)奇跡是科技創(chuàng)新和企業(yè)成功再融資共同創(chuàng)造的。再融資資金挽救了胡暉的公司和他的新技術(shù)。如果我國(guó)上市公司在再融資投資項(xiàng)目選擇上，能選擇像胡暉公司這樣有發(fā)展前景的項(xiàng)目，不僅內(nèi)部提高上市公司本身的資金使用效益，而且能使我國(guó)中小企業(yè)走出融資難的困境，避免我國(guó)的優(yōu)勢(shì)技術(shù)流失海外。

（三）塑造品牌形象。品牌競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)核心能力的重要組成部分。著名廣告策劃人，曾獲全國(guó)電視廣告銀獎(jiǎng)的李光斗認(rèn)為，品牌競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)最持久的核心競(jìng)爭(zhēng)力。如奧康集團(tuán)2003年投資10億元巨資建設(shè)“中國(guó)西部鞋都工業(yè)園”，并與意大利鞋業(yè)第一品牌GEOX合作，開創(chuàng)出我國(guó)制鞋企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的新模式，其目的就在于提升企業(yè)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)走向世界、成為國(guó)際知名品牌打下基礎(chǔ)。2006年1月23日，英博啤酒集團(tuán)宣布收購(gòu)福建省最大啤酒企業(yè)福建雪津啤酒有限公司100%的股權(quán)，交易總額達(dá)5886億元，預(yù)計(jì)全部收購(gòu)將于2007年底完成。此次交易完成后，英博啤酒集團(tuán)將成為中國(guó)最大的啤酒商之一，并形成從華東到華南完整的市場(chǎng)版圖。英博對(duì)雪津的收購(gòu)，意味著啤酒市場(chǎng)又一輪品牌整合將逐漸展開。我國(guó)很多企業(yè)，如海爾、恒源祥、格蘭仕等，都曾花大力氣塑造品牌形象，并且實(shí)現(xiàn)了以無(wú)形資產(chǎn)調(diào)動(dòng)有形資產(chǎn)的效果，成為國(guó)內(nèi)外知名品牌。當(dāng)然，一個(gè)著名品牌的產(chǎn)生通常需要大范圍的持續(xù)廣告宣傳和大量的資金支持。因此，將再融資資金用于塑造企業(yè)品牌形象，提高企業(yè)核心能力，也是非常不錯(cuò)的選擇。

然而，企業(yè)核心能力的形成不是一個(gè)短期過程，通常需要10年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間才能培育出來(lái)。豐田、海爾、SONY等企業(yè)都是經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)持不懈的努力，才培育出自己的核心能力。

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