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一、中國證券市場的特殊性

（一）市場的本質(zhì)是融資市場迄今為止，中國證券市場主要定位始終是為融資服務(wù)，而不是引導(dǎo)資源最優(yōu)配置。早期是為國有企業(yè)服務(wù)，性質(zhì)是扶貧，期間發(fā)生了很多臭名昭著的案例，例如20世紀(jì)90年代紅光實(shí)業(yè)明明是個連年虧損嚴(yán)重的國有企業(yè)，卻在當(dāng)?shù)卣跋嚓P(guān)機(jī)構(gòu)的聯(lián)手操作下，包裝成績優(yōu)企業(yè)上市，肆意坑害中小投資者。中小板和創(chuàng)業(yè)板成立后，其積極效應(yīng)并沒得到有效體現(xiàn)，反而很快成為權(quán)貴資本的又一圈錢工具，重融資，輕經(jīng)營，過度募集資金，批量創(chuàng)造億萬富翁現(xiàn)象比比皆是。過去幾年中很多中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司，上市前嚴(yán)重造假騙取高價發(fā)行，上市后業(yè)績迅速大幅度縮水，市場淪陷為欺詐者的天堂，中小投資者的地獄。

（二）市場監(jiān)管存在嚴(yán)重缺陷中國證券市場在監(jiān)管方面存在嚴(yán)重缺陷。雖然管理層經(jīng)常把“保護(hù)中小投資者利益是重中之重”這一口號掛在嘴邊，但從其制定的具體政策來看，不但沒有體現(xiàn)“公平、公正、公開”，反而是一直把中小投資者當(dāng)成炮灰，尤其是2009年后制定的關(guān)于新股發(fā)行方面的一系列政策，可以說政策對中小投資者的保護(hù)不僅沒進(jìn)步，反而在倒退。監(jiān)管層輕描淡寫地處理市場上眾多明目張膽的違法行為，實(shí)質(zhì)就是鼓勵犯罪，例如深交所的那些所謂嚴(yán)厲譴責(zé)公告不過是貽笑大方，愚民而已。

（三）市場發(fā)展有“隱患”國內(nèi)證券市場發(fā)展速度很快，短短20多年，就基本達(dá)到國外成熟市場近百年的發(fā)展規(guī)模。但市場發(fā)展過于追求速度，積累的隱患太多，除了上文提及的監(jiān)管問題外，市場的價值投資取向也存在很大的偏差，例如白酒類上市公司曾在很長時間里成為市場熱捧的對象，洋河股份的市值居然能一度超過寶鋼股份等。國內(nèi)市場不僅缺乏像微軟那樣真正高科技公司，也缺乏像匯豐銀行那樣真正的藍(lán)籌股，長期前景十分堪憂。

（四）“低買高賣”短期投機(jī)成為投資者的必然選擇國外成熟市場上業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股往往會給投資者豐厚的回報，長期價值投資是主要取向。而國內(nèi)上市公司大多是鐵公雞，可憐的分紅相對于嚴(yán)重高估的股價來說不值一提。國內(nèi)股票價格始終是由資金推動下的概念炒作決定，和宏觀經(jīng)濟(jì)及公司基本面的關(guān)聯(lián)度并不大，例如2001至2006年期間是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時期之一，但股票價格連續(xù)下跌，大多數(shù)股票價格跌幅在80%以上，2013年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯放緩，但創(chuàng)業(yè)板中很多公司股票價格卻翻了好幾番，根本無視基本面的惡化。從長期資本增值的角度出發(fā)，國內(nèi)股票市場整體上根本不能創(chuàng)造財富，對廣大投資者整體來說，虧損是必然的結(jié)果，這也迫使廣大投資者“低買高賣”，進(jìn)行短期投機(jī)。

二、對技術(shù)分析的應(yīng)用

在國外成熟市場，技術(shù)分析已過時，各種復(fù)雜的定量分析方法是必須掌握的工具，所以成熟市場主要以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主。雖然國內(nèi)市場已培育了基金公司等各類機(jī)構(gòu)投資者,但始終有大量的中小投資者參與，其中不乏眾多抗風(fēng)險能力很差的老年人，技術(shù)分析一直是被采用的主流投機(jī)分析工具，總體來說依然是賭場。

（一）技術(shù)分析存在較大的局限性盡管技術(shù)分析在早期的投機(jī)市場中證明了其有一定的應(yīng)用價值，但隨著市場的逐漸成熟，長期價值投資才是王道。事實(shí)上即使在投機(jī)市場上技術(shù)分析應(yīng)用也時常發(fā)生較大的誤差，歷史表明，國內(nèi)曾經(jīng)的那些股神、專家鼓吹的各種技術(shù)分析方法根本經(jīng)不起實(shí)踐的檢驗(yàn)，例如，唐能通編寫的《短線是銀》一度暢銷全國，然而短短幾年大師就淪為世人啐棄的江湖騙子。

（二）技術(shù)分析的關(guān)鍵在于指明市場的資金流向教科書上的相關(guān)理論很簡單，技術(shù)指標(biāo)機(jī)械性的記憶也很容易，但具體應(yīng)用時學(xué)生們卻很難活學(xué)活用。授課時必須講述清楚各種技術(shù)分析理論背后所反映的資金流向，例如，眾所周知的W底和V形反轉(zhuǎn)等經(jīng)典形態(tài)歸根結(jié)底是由市場主力資金的操作意圖及資金的流進(jìn)、流入情況等決定的。

（三）詮釋市場的反指標(biāo)現(xiàn)象股價的實(shí)際走勢和技術(shù)指標(biāo)發(fā)出的買賣信號相反是國內(nèi)市場的又一大特色，必須讓學(xué)生明白，二級市場的盈利模式實(shí)際上是市場主力資金和中小投資者之間的博弈，一旦技術(shù)指標(biāo)被廣大中小投資者所掌握、運(yùn)用，成為指導(dǎo)他們投資的工具，那么市場主力必然會反其道而行之。市場主力憑借其資金優(yōu)勢，再加上監(jiān)管的缺失，可以輕松操縱市場，反指標(biāo)操作，獲取暴利。隨著股指期貨的推出，市場操縱有越演越烈的趨勢，技術(shù)指標(biāo)失靈已成為常態(tài)。

（四）要辯證理解經(jīng)典投資理論學(xué)生們往往會機(jī)械地理解一些經(jīng)典理論，例如對國內(nèi)市場上大多數(shù)中小投資者來說，其資金規(guī)模只有幾萬元人民幣，把雞蛋放在多個籃子里進(jìn)行組合投資的實(shí)際意義并不大。股票下跌后補(bǔ)倉以攤低成本是又一個很容易混淆的理論，實(shí)際操作中，很多中小投資者往往會錯過止損良機(jī)，結(jié)果是越買越虧，虧損急劇放大。應(yīng)結(jié)合實(shí)踐，讓學(xué)生們明白資金規(guī)模、風(fēng)險和收益之間的內(nèi)在關(guān)系，辯證地理解經(jīng)典的投資理論。

三、對上市公司財務(wù)報表的分析

從筆者所在學(xué)校來看，三年級本科生大多能很好地掌握公司財務(wù)報表分析的基本理論知識，但并不真正了解國內(nèi)上市公司財務(wù)報表的種種特色。

（一）運(yùn)用案例教學(xué)法分析財務(wù)報表在監(jiān)管層的不作為下，國內(nèi)上市公司中各種造假行為泛濫，種種花招層出不窮，尤其是在IPO過程中，業(yè)績造假十分普遍。明明是嚴(yán)重的造假違法行為，卻被輕描淡寫地處理為粉飾，監(jiān)管層不僅僅是放縱造假行為，從其這幾年制定的一系列政策來看，更有為虎作倀的嫌疑，例如，2013年開展的號稱史上最嚴(yán)的財務(wù)檢查再次被證明是徒有虛表。本人講授相關(guān)內(nèi)容時，會挑選一些上市前夕業(yè)績高速增長的公司，作為案例讓學(xué)生跟蹤研究。

（二）剖析績優(yōu)股失勢的原因除了少數(shù)壟斷行業(yè)的具有國資背景的上市公司以外，數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)的所謂績優(yōu)股大多短命，好不過3年是普遍現(xiàn)象，例如四川長虹、華銳風(fēng)電等。造成該現(xiàn)象的原因很多，其中最關(guān)鍵的是獨(dú)特國情，例如過去10年中，房地產(chǎn)的過度發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成極大的負(fù)面效應(yīng)。

（三）主營業(yè)務(wù)是把握上市公司經(jīng)營的關(guān)鍵為美化財務(wù)報表，上市公司采用五花八門的手段，通過營業(yè)外收入等調(diào)節(jié)凈利潤，例如地方政府給予上市公司幾千萬補(bǔ)貼，大股東無償贈送上市公司上億資金等，種種雷鋒現(xiàn)象往往使學(xué)生們十分困惑。筆者會通過實(shí)際的案例，一方面向?qū)W生闡述其中的利益關(guān)系，使其明白背后的種種奧妙；另一方面使學(xué)生們了解當(dāng)前市場中常用的一些通過營業(yè)外收入等操縱公司凈利潤的方法，以及監(jiān)管層曾采取的一些針對措施。

（四）正確看待民間打假問題近年來，民間人士紛紛通過各種渠道，揭露上市公司造假，其中比較出名的有劉姝威、夏草等人。從實(shí)際情況來，民間打假的成效不大，究其原因在于國內(nèi)氛圍更有利造假，而不是打假，民間人士打假過程中會遭遇種種阻力，甚至人身安全受到威脅，例如，當(dāng)初夏草高調(diào)打假后，很快就銷聲匿跡。希望能通過加強(qiáng)教育等措施，使證券市場在國內(nèi)能更好地發(fā)展。然而，對于國內(nèi)的本科學(xué)生來說，由于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的欠缺，要想真正學(xué)好證券投資學(xué)這門應(yīng)用性極強(qiáng)的學(xué)科，無疑難度是很大的。根據(jù)本人在教學(xué)中的體會，除了盡可能地使學(xué)生們準(zhǔn)確掌握書本上基本知識以外，課堂及課后還應(yīng)該為學(xué)生準(zhǔn)備大量的、豐富的符合中國國情的案例，應(yīng)該盡量組織學(xué)生進(jìn)行討論，只有這樣，才能使學(xué)生真正做到理論與實(shí)踐相結(jié)合，更好地學(xué)習(xí)證券投資學(xué)這門課程。

作者：龔國光單位：上海對外貿(mào)易大學(xué)