國(guó)債管理制度改革
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一、我國(guó)國(guó)債規(guī)模的實(shí)證分析
我國(guó)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債到1996年底，累積發(fā)行國(guó)債近6646.02億元，到1996年底，國(guó)債余額達(dá)3803億元。年度人民幣國(guó)債發(fā)行額增長(zhǎng)率相當(dāng)高，從1981年的40多億元增加到1996年的近2000億元。另外值得注意的是，我國(guó)國(guó)債規(guī)模的變化還呈現(xiàn)明顯的階段性、階梯式上升的特征。表1不同時(shí)期國(guó)債發(fā)行情況單位：億元
從表1可以看出，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的變化經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是1981-1990年，年均發(fā)行額僅為39.5億元，占同期財(cái)政收入規(guī)模很小。第二階段是1991-1993年，從1991年期發(fā)行規(guī)模第一次躍上了200億元的臺(tái)階，年均發(fā)行額大體在303.1億元左右。前13年的發(fā)行總量為1304億元。應(yīng)該說(shuō)，這一時(shí)期的國(guó)債總量問(wèn)題并不突出。第三階段是1994-1996年，1994年國(guó)債的發(fā)行額首次突破了1000億元大關(guān)，實(shí)際發(fā)行額為1028.6億元，比上年的395.6億元?jiǎng)≡隽?60%。1995年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，突破了1500億元，1996年更是達(dá)到了1847.7億元，又比上年增長(zhǎng)了近30%。由于一年期以內(nèi)（不含一年期）的短期國(guó)債需要在當(dāng)年償還，而不計(jì)入當(dāng)年發(fā)行規(guī)模，因此，實(shí)際發(fā)行額還不止這個(gè)數(shù)。進(jìn)入90年代以來(lái)，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模幾乎呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期財(cái)政收入年均增長(zhǎng)速度和GDP的年增長(zhǎng)速度。
我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模進(jìn)入90年代以來(lái)迅猛增長(zhǎng)的主要背景，在于自80年代初就確定了以“放權(quán)讓利”為主線的改革思路，致使“兩個(gè)比重”（財(cái)政收入占GDP的比重、中央財(cái)政收入占全部財(cái)政收入的比重）迅速下降。與此同時(shí)，國(guó)家財(cái)政的職能范圍又沒(méi)有得到及時(shí)調(diào)整，國(guó)家的財(cái)政支出特別是中央財(cái)政支出居高不下，財(cái)政赤字不斷增加，加之金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，國(guó)債的
1987年國(guó)務(wù)院做出了財(cái)政部的向中央銀行透支的明確規(guī)定。因此，從1991年開(kāi)始，為了彌補(bǔ)日益增加的財(cái)政赤字，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模躍上了一個(gè)新臺(tái)階，首次接近200億元大關(guān)。1994年為了支持財(cái)政金融體制改革，理順財(cái)政銀行關(guān)系，我國(guó)正式確定了財(cái)政赤字不得向銀行透支或不得用銀行的借款來(lái)彌補(bǔ)的制度，至此，發(fā)行國(guó)債就成了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和債務(wù)還本付息的唯一手段，從而導(dǎo)致了政府舉借國(guó)債的第二次飚升，年度國(guó)債發(fā)行額首次突破了千億元大關(guān)。
二、衡量國(guó)債規(guī)模的兩個(gè)主要指標(biāo)
1．債務(wù)負(fù)擔(dān)率。是國(guó)債累積額與同年GDP的比重。其計(jì)算公式是：債務(wù)負(fù)擔(dān)率=（歷年發(fā)行、尚未償還的國(guó)債累積額÷當(dāng)年GDP）×100%。它著眼于國(guó)債的存量，反映國(guó)債累積總量相對(duì)于同年經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的比例關(guān)系。這一指標(biāo)非常重要，因?yàn)樗菑膰?guó)民經(jīng)濟(jì)的總體和全局，而不是僅從財(cái)政收支上來(lái)考察和把握國(guó)債的數(shù)量界限。截至1996年年底，我國(guó)歷年發(fā)行、尚未清償?shù)膰?guó)債累積額為4265.84億元，大約占同年GDP的6.3%。這一數(shù)字，同美國(guó)的69%(1994)以及其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家的同一指標(biāo)相比，似乎并不大。但是我們同時(shí)還應(yīng)該看到，近幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行額每年都在以30%左右的速度遞增（1994、1995和1996年的遞增率分別為：58.99%、31.87%、26.95%），而且我國(guó)的舉債歷史并不長(zhǎng)，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家其國(guó)債累積規(guī)模之所以如此龐大，是經(jīng)過(guò)了幾百年的時(shí)間積累下來(lái)的。如果我國(guó)按照目前的勢(shì)頭發(fā)展下去，那么要不了多久，我國(guó)的國(guó)債規(guī)模很可能會(huì)趕上已經(jīng)有幾百年舉債歷史的西方發(fā)達(dá)國(guó)家。
2．債務(wù)依存度。是國(guó)債發(fā)行額占同年財(cái)政支出的比重。其計(jì)算公式是：債務(wù)依存度=（當(dāng)年國(guó)債的發(fā)行額÷當(dāng)年財(cái)政支出額）×100%。它著眼于國(guó)債的流量，反映當(dāng)年財(cái)政支出對(duì)債務(wù)收入的依賴程度。在我國(guó)這一指標(biāo)的計(jì)算有兩種不同的口徑，一是以全國(guó)的財(cái)政支出作為分母，二是以中央財(cái)政支出作為分母。由于我國(guó)實(shí)行的是分級(jí)財(cái)政制度，國(guó)債是由中央財(cái)政來(lái)發(fā)行、掌握和使用的，所以，使用后一種口徑（即中央財(cái)政的債務(wù)依存度）更具有現(xiàn)實(shí)意義。因?yàn)閲?guó)債畢竟是一種有償性的收入，國(guó)家財(cái)政支出主要還是應(yīng)依賴于稅收，債務(wù)收入只能是一種補(bǔ)充性的收入。因此，國(guó)債規(guī)模的合理性主要可以根據(jù)這一指標(biāo)來(lái)判斷。從表2中可以看出，
自1994，我國(guó)中央財(cái)政的債務(wù)依存度就已經(jīng)超過(guò)了50%，而且一直呈攀升之勢(shì)。從表中我們可以得出,在1997年我國(guó)整個(gè)國(guó)家財(cái)政有1/4以上的支出、中央財(cái)政有近3/5的支出需要靠發(fā)行國(guó)債來(lái)維持。如果說(shuō)26.8%的國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度還沒(méi)有高到無(wú)法承受的地步的話，那么55.6%的中央財(cái)政債務(wù)依存度則無(wú)論從哪方面講都大大超出了國(guó)際公認(rèn)的安全線（15-20%）。以滿足社會(huì)公共需要為主要目標(biāo)的中央財(cái)政支出，其資金來(lái)源的一半以上要依賴于發(fā)行國(guó)債，這不僅與政府活動(dòng)本身的性質(zhì)不符，而且照此發(fā)展下去，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。
從以上兩個(gè)指標(biāo)中可以看出，當(dāng)前我國(guó)的國(guó)債規(guī)模確實(shí)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。而且這一風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在國(guó)債的發(fā)行規(guī)模（而非累積規(guī)模）偏大。國(guó)債發(fā)行規(guī)模的偏大又集中表現(xiàn)為中央財(cái)政的債務(wù)依存度偏高。三、債務(wù)依存度偏高的原因
債務(wù)依存度偏高是國(guó)債發(fā)行規(guī)模偏大的結(jié)果。債務(wù)依存度偏高既有歷史的原因也有現(xiàn)實(shí)的原因。
（一）體制改革。隨著政府減稅讓利這一改革步伐的邁出，財(cái)政的虧空也越來(lái)越大，赤字連年不斷，而且只增不減。在允許財(cái)政向中央銀行透支的情況下，財(cái)政赤字同時(shí)靠向中央銀行透支和舉借國(guó)債兩種方式來(lái)彌補(bǔ)。但是向中央銀行透支必然導(dǎo)致通貨膨脹，為了抑制通貨膨脹，1994年徹底取消了財(cái)政向中央銀行的透支，這樣財(cái)政上的赤字就只能由舉借國(guó)債這一種方式來(lái)彌補(bǔ)。隨著彌補(bǔ)赤字方式的“雙軌制”轉(zhuǎn)入“單行道”，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模亦由80年代和90年代初的幾十至幾百億元，一舉突破了千億元大關(guān)。
（二）稅收“缺位”。在改革前，與我國(guó)傳統(tǒng)的收入分配機(jī)制相伴隨的財(cái)政收入結(jié)構(gòu)是稅利并存，以利為主，而且來(lái)自國(guó)有企業(yè)的繳款占大頭。改革開(kāi)放以后，伴隨著市場(chǎng)化的進(jìn)程，農(nóng)副產(chǎn)品統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷和國(guó)家統(tǒng)管城市職工工資的格局相繼被打破，原有的財(cái)政收入渠道基本上不復(fù)存在了。然而，在人們的納稅一時(shí)尚未提高、稅收懲罰力度沒(méi)有到位、依法治稅的社會(huì)環(huán)境尚未確立的情況下，各種偷漏稅的行為處處滋生、蔓延，致使該征的稅不能全部征上來(lái)，國(guó)家稅收大量流失。1994年稅制改革后，這種矛盾雖然有所緩解，但仍然存在著許多問(wèn)題。面對(duì)著如此“剛性”的財(cái)政支出，要改變充當(dāng)著財(cái)政收入體系主力軍的稅收的“缺位”問(wèn)題可謂任重而道遠(yuǎn)。而這一過(guò)程自然造成了財(cái)政對(duì)國(guó)債的日益依賴，從而形成了國(guó)債的“越位”。
此外我們還應(yīng)看到非規(guī)范性政府收入的沖擊、借新債還舊債以及財(cái)政支出膨脹等原因也使國(guó)債規(guī)模迅速擴(kuò)大的重要原因。由于預(yù)算外收入、制度外收入等非
規(guī)范性政府收入的擠占，財(cái)政收入占GDP的比重迅速下降,而與此同時(shí)，這些非規(guī)范性財(cái)政收入則急劇擴(kuò)張。其所帶來(lái)的結(jié)果直接表現(xiàn)為財(cái)政收入占GDP比重的下降。但是財(cái)政支出并未隨之同步下降，其中借新債償舊債也占去了相當(dāng)?shù)谋壤С龅呐蛎浭沟谜坏貌磺笾趪?guó)債以渡過(guò)難關(guān)。由此便形成了財(cái)政支出膨脹→財(cái)
政赤字加大→國(guó)債發(fā)行規(guī)模增加→財(cái)政支出進(jìn)一步膨脹→國(guó)債發(fā)行規(guī)模再增加這樣一種連鎖反應(yīng)。
四、降低債務(wù)依存度，適度控制國(guó)債規(guī)模
國(guó)債使經(jīng)濟(jì)建設(shè)和彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要來(lái)源，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。我國(guó)是多年的舉債歷史給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展都帶來(lái)了一系列積極的作用。但是，發(fā)行規(guī)模把握不好，則可能是國(guó)家財(cái)政面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，甚至還會(huì)造成債務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)。從上述分析我們可以看出，兩個(gè)指標(biāo)中，債務(wù)負(fù)擔(dān)率在目前來(lái)看還有發(fā)展的余地，但是單純地從債務(wù)負(fù)擔(dān)率的判斷中得出這樣的結(jié)論未免有些倉(cāng)促，因?yàn)閺膰?guó)債發(fā)行的增長(zhǎng)速度來(lái)看，如果在今后不控制國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，那么用不了幾年我們的雪球就會(huì)越滾越大，甚至超過(guò)西方發(fā)達(dá)國(guó)家用了幾百年才積累下來(lái)的數(shù)額。債務(wù)依存度尤其是中央財(cái)政債務(wù)依存度偏高則說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型時(shí)期國(guó)民收入分配格局的扭曲，既國(guó)民收入分配過(guò)分向個(gè)人傾斜，財(cái)政集中的國(guó)民收入份額太少，財(cái)政收入的基礎(chǔ)薄弱。所以當(dāng)務(wù)之急是降低偏高的債務(wù)依存度，從宏觀上做出統(tǒng)籌安排，把握好國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。首先，要重樹(shù)稅收的“主角”地位。進(jìn)一步完善稅制，把該征的稅全部征上來(lái)。稅收與國(guó)債在財(cái)政收入體系中是一種此增彼減的關(guān)系，國(guó)債的“越位”自然是稅收“缺位”的必然結(jié)果，所以讓稅收重新挑起“主力軍”的重?fù)?dān)是降低債務(wù)依存度的關(guān)鍵一步。為此，必須大力加強(qiáng)稅法建設(shè)，稅務(wù)機(jī)關(guān)和納稅人都要更新舊的稅收觀念，樹(shù)立新型的征納稅關(guān)系。嚴(yán)堵稅收流失漏洞，使國(guó)家的稅收流失減少到最低界限。
其次，要清理政府收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)政府收入機(jī)制的規(guī)范化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，不論形式如何，只要是政府取得的收入，本質(zhì)上都屬于財(cái)政性資金。因此，將分散在各部門、各地區(qū)的各種非規(guī)范性的政府收入，轉(zhuǎn)變?yōu)榭捎韶?cái)政部門統(tǒng)一調(diào)度、規(guī)范性的政府收入，擴(kuò)大經(jīng)常性的財(cái)政收入總量，對(duì)于降低債務(wù)的依存度來(lái)講，顯然具有打基礎(chǔ)的意義。第三，還本付息支出要“分流”。根據(jù)國(guó)債還本支出和利息支出的不同屬性，應(yīng)該采取不同的方法加以處理：還本支出，可以留在“債務(wù)預(yù)算”中，仍通過(guò)舉借新債的方法來(lái)解決，并以次使之成為一個(gè)實(shí)際上無(wú)需償還的永久性余額。利息支出，則須列入“經(jīng)常性預(yù)算”，以稅收為代表的經(jīng)常性財(cái)政收入作為資金來(lái)源，不能繼續(xù)指望于舉債。因?yàn)椋魧?guó)債的利息支出和還本付息支出混為一談，統(tǒng)統(tǒng)依賴舉借新債的辦法去解決，那么，在發(fā)新債抵舊債的循環(huán)中，雖不會(huì)帶來(lái)一筆國(guó)債本金余額的變化，但由此而發(fā)生的利息支出額卻會(huì)日益增大。第四，要千方百計(jì)壓縮支出。導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行的根本原因是財(cái)政赤字，出現(xiàn)赤字的原因一方面固然是由于非債務(wù)財(cái)政收入的不足，另一方面也可能是因?yàn)樨?cái)政支出過(guò)大。由于國(guó)債發(fā)行固有的靈活性特征，政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債取得財(cái)政收入相對(duì)比較便利，就可能會(huì)刺激政府放寬對(duì)自己的預(yù)算約束，進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政支出，造成每年的國(guó)債發(fā)行額居高不下。由于財(cái)政支出的效益無(wú)法由市場(chǎng)自動(dòng)的反映，我們目前必須加強(qiáng)各級(jí)人民代表大會(huì)特別是全國(guó)人民代表大會(huì)的監(jiān)督權(quán)，控制財(cái)政支出的膨脹并通過(guò)政治程序監(jiān)督政府財(cái)政支出的效益。取消不必要的財(cái)政支出項(xiàng)目，控制國(guó)債規(guī)模。
國(guó)債的種類
一國(guó)的國(guó)債是由許多不同形式的具體國(guó)債構(gòu)成的。即使是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家，單一的債務(wù)形式也極為少見(jiàn)，在商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家更是如此。要充分而有效地運(yùn)用國(guó)債，建立合理的國(guó)債結(jié)構(gòu)是十分重要的。而要達(dá)到這一目標(biāo)的前提就是對(duì)國(guó)債進(jìn)行科學(xué)的分類。
國(guó)債的分類方法
國(guó)債可以從不同的角度進(jìn)行分類：按照發(fā)行區(qū)域可分為國(guó)內(nèi)的國(guó)債和國(guó)外的國(guó)債，簡(jiǎn)稱“內(nèi)債”和“外債”。如我國(guó)于1998年發(fā)行“內(nèi)債”6508.6億元，發(fā)行外債80億元，那么發(fā)行的國(guó)債總額即為6588.6億元；按照償還期限可以分為短期國(guó)債、中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債，它們的期限分別為一年以內(nèi)、一年至十年及十年以上；按照流通與否，可以分為可轉(zhuǎn)讓債券和不可轉(zhuǎn)讓債券；按照發(fā)行方式可以分為強(qiáng)制國(guó)債、愛(ài)國(guó)國(guó)債和自由國(guó)債。此外還有其他的一些分類方式，這里不再一一列舉。不同的分類方法可以說(shuō)明或解決不同的問(wèn)題。
二、幾種主要的債券
最基本的一種國(guó)債分類方法是按照其流動(dòng)行將國(guó)債分為可轉(zhuǎn)讓債券和不可轉(zhuǎn)讓債券。可轉(zhuǎn)讓債券是指能夠在金融市場(chǎng)上自由買賣的國(guó)債，是各國(guó)政府國(guó)債的主要形式。它按照還本期限的長(zhǎng)短又可分為國(guó)庫(kù)券、中期債券、長(zhǎng)期債券和預(yù)付稅款券，其中每一種債券在期限、面額、付息方式、推銷方法、承購(gòu)對(duì)象、發(fā)行目的、經(jīng)濟(jì)影響等方面，都有著不同的特點(diǎn)，因而往往被各國(guó)同時(shí)加以采用。其比重往往在70%以上。
1．國(guó)庫(kù)券。國(guó)庫(kù)券是政府短期國(guó)債的最主要形式，期限有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月，最長(zhǎng)不超過(guò)一年。一般采取不記名形式，不按期計(jì)息，債券上只有票面金額而不載明利率。但出售時(shí)按票面金額打一定折扣發(fā)行（折扣率按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率靈活確定），到期按票面金額十足還本，等于預(yù)扣利息。國(guó)庫(kù)券是各國(guó)資金市場(chǎng)上（短期金融市場(chǎng)）上的主要流通工具，在貨幣和信貸資金的融通活動(dòng)中占有重要地位。是政府用于調(diào)節(jié)季節(jié)性資金余缺的重要手段。這是由于國(guó)庫(kù)券兼?zhèn)浒踩煽啃院透叨攘鲃?dòng)性的特征，同時(shí)又是一種可以帶來(lái)利潤(rùn)的資產(chǎn)，而且國(guó)庫(kù)券的面額多樣，可大可小，為認(rèn)購(gòu)主體的多樣化提供了方便。
國(guó)庫(kù)券的承購(gòu)者主要有三類。中央銀行、商業(yè)銀行和居民個(gè)人。國(guó)庫(kù)券是商業(yè)銀行的主要投資對(duì)象和中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要工具，發(fā)行國(guó)庫(kù)券可以在很大程度上導(dǎo)致銀行信用規(guī)模的擴(kuò)張。所以總的說(shuō)來(lái)國(guó)庫(kù)券的發(fā)行對(duì)經(jīng)濟(jì)有擴(kuò)張性或膨脹性的影響。2．中、長(zhǎng)期債券。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)是期限長(zhǎng)，一般要注明利率，本息要分別計(jì)算。與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行不同的是，中長(zhǎng)期債券的發(fā)行不是用于彌補(bǔ)預(yù)算年度內(nèi)各級(jí)借間財(cái)政收入的淡旺差額，而實(shí)實(shí)在在是為了彌補(bǔ)整個(gè)預(yù)算年度內(nèi)的財(cái)政赤字。中長(zhǎng)期債券的主要認(rèn)購(gòu)者有儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司以及有養(yǎng)老基金和靠養(yǎng)老基金生活的人。因?yàn)橹虚L(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買者都不是創(chuàng)造貨幣的機(jī)構(gòu)，所以也就減少了貨幣供給量增加的可能性，不會(huì)造成銀行信用的擴(kuò)大。從其與利息率的關(guān)系看，在市場(chǎng)資金供給量一定的條件下，大量發(fā)行較長(zhǎng)期的債券，會(huì)使長(zhǎng)期資金需求相對(duì)大于供給，而短期資金供給相對(duì)大于需求，從而抬高長(zhǎng)期利率，因而造成投資和消費(fèi)的下降。所以，總的來(lái)講，中長(zhǎng)期債券的發(fā)行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一般是緊縮性的，或者說(shuō)是中性的。
不可轉(zhuǎn)讓債券是不能在金融市場(chǎng)上自由買賣的債券，使各國(guó)政府債券的補(bǔ)充形式。它按發(fā)行對(duì)象的不同又可分為對(duì)居民個(gè)人發(fā)行的儲(chǔ)蓄債券和對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專用債券。這兩種債券的期限都較長(zhǎng)，并且都有特定的發(fā)行對(duì)象，其不同點(diǎn)是儲(chǔ)蓄債券的發(fā)行條件優(yōu)于專用債券，專用債券的推銷方式帶有某些強(qiáng)制性。
三、國(guó)債種類的設(shè)計(jì)
科學(xué)、恰當(dāng)?shù)卦O(shè)計(jì)國(guó)債的種類結(jié)構(gòu)，對(duì)于國(guó)債的順利推銷、國(guó)債執(zhí)行不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)任務(wù)都有著重要的意義。國(guó)債結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計(jì)可以從三方面著手：一是種類力求多樣化，這是國(guó)債順利推銷的前提條件。二是國(guó)債的種類結(jié)構(gòu)應(yīng)該適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，即在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，要盡量擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)具有擴(kuò)張性作用的短期債券的發(fā)行，縮短國(guó)債的期
限結(jié)構(gòu)；在通貨膨脹時(shí)期，則要盡量擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)具有緊縮性影響的長(zhǎng)期債券的發(fā)行，延長(zhǎng)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。三是國(guó)債的種類安排應(yīng)力爭(zhēng)使債息成本達(dá)到最小，就是在利率較高時(shí)期多發(fā)行短期債券，在利率較低時(shí)期多發(fā)行長(zhǎng)期債券；預(yù)期利率看漲時(shí)集中發(fā)行長(zhǎng)期債券，預(yù)期利率看跌時(shí)集中發(fā)行短期債券。
國(guó)債的發(fā)行
一、國(guó)債的發(fā)行
（一）國(guó)債的發(fā)行條件
國(guó)債的發(fā)行規(guī)模一旦確定，那么不管其種類如何，都必須經(jīng)歷一個(gè)推銷的過(guò)程。推銷的順利與否取決于一系列的條件。政府在推銷國(guó)債時(shí)，首先面臨的一個(gè)重要問(wèn)題便是國(guó)債發(fā)行的一些基本條件，如債券的票面額、發(fā)行價(jià)格、利息率等的規(guī)定。債券票面額的大小，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)債的發(fā)行對(duì)象、人民生活水平、日常的交易習(xí)慣及國(guó)債的發(fā)行數(shù)額加以確定。隨著國(guó)債在我國(guó)政府財(cái)政中的地位和作用的日益提高，我國(guó)國(guó)債面額的設(shè)計(jì)也將逐步拉開(kāi)檔次，而呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)；國(guó)債的發(fā)行價(jià)格應(yīng)力爭(zhēng)等于或接近票面價(jià)值，即要力爭(zhēng)平價(jià)發(fā)行，而避免按低于或原理票面價(jià)值的價(jià)格發(fā)行；國(guó)債的利息率應(yīng)當(dāng)參照金融市場(chǎng)利率水平、政府信用狀況和社會(huì)資金供給量等因素加以確定，同時(shí)還要考慮到政府在不同時(shí)期執(zhí)行的經(jīng)濟(jì)政策的需要。
國(guó)債的發(fā)行方式
各國(guó)的國(guó)債發(fā)行方式多種多樣，各有特色，但大體上可以歸納為四種：
1．固定收益出售方式。這種推銷方式的特點(diǎn)是按預(yù)先確定的發(fā)行條件出售國(guó)債，認(rèn)購(gòu)期限較短；發(fā)行條件固定；發(fā)行機(jī)構(gòu)不限。這種方式主要適用于可轉(zhuǎn)讓的中長(zhǎng)期債券的發(fā)行。在市場(chǎng)利率穩(wěn)定的時(shí)候，這種發(fā)行方式對(duì)于政府是有利的。但在市場(chǎng)利率不穩(wěn)定時(shí)，可能導(dǎo)致一部分債券出售不動(dòng)，還可能導(dǎo)致旺銷。
2．拍賣方式。其發(fā)行條件由投標(biāo)過(guò)程決定，拍賣過(guò)程往往是政府機(jī)構(gòu)直接組織的。這種方式主要適用于中長(zhǎng)期債券。這種方式的適應(yīng)性較強(qiáng)，但是政府在其中往往處于被動(dòng)的地位。
3．柜臺(tái)經(jīng)銷方式。這種發(fā)行方式期限不定、發(fā)行條件不定，適用于不可轉(zhuǎn)讓債券的發(fā)行。
4．直接銷售。即政府與認(rèn)購(gòu)者直接見(jiàn)面交涉。這種發(fā)行的推銷機(jī)構(gòu)只限于財(cái)政部門，認(rèn)購(gòu)者只限于有組織的集體投資者，發(fā)行條件通過(guò)談判來(lái)決定。它適用于某些特殊類型的政府債券的推銷。這種推銷方式有利于充分挖掘各方面的銷售資金，但是采用的范圍卻很狹窄。國(guó)債的推銷時(shí)間
國(guó)債推銷的時(shí)間安排有大體有三種不同的模式：
1．定期模式。即債券的發(fā)行時(shí)間有著固定可循的規(guī)律。這種推銷方法有助于投資者準(zhǔn)確地預(yù)期國(guó)債的推銷情況，形成承受政府債的習(xí)慣性心理。但其缺點(diǎn)是政府缺乏時(shí)間選擇的靈活性。
2．不定期模式。即政府債券的發(fā)行隨市場(chǎng)行情和政府財(cái)政狀況的變化而定，而不規(guī)定具體的推銷時(shí)間表。不定期模式有利于政府靈活把握國(guó)債的發(fā)行時(shí)間和發(fā)行時(shí)機(jī)，但是投資者卻缺乏準(zhǔn)確的預(yù)期。
3．常日模式。指政府債券每天都在金融市場(chǎng)上常日供應(yīng)，隨時(shí)發(fā)售，而不視其他條件的改變。這種模式的適用范圍非常狹窄，只有儲(chǔ)蓄債券采用這種模式。我國(guó)目前采用的是不定期模式，但是為了保證國(guó)債的順利推銷，也為了能夠與各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，我們應(yīng)該考慮將三種時(shí)間模式同時(shí)并用。
二、國(guó)債發(fā)行方式的改革
由于種種原因，我國(guó)國(guó)債發(fā)行量在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍將保持逐年增加的趨勢(shì)，為了保證逐年增加的國(guó)債發(fā)行量能夠低成本、高效率地發(fā)行出去，就必須對(duì)國(guó)債的發(fā)行方式進(jìn)行深入的改革，引入世界各國(guó)普遍采用的市場(chǎng)發(fā)行方式。為了建立規(guī)范的國(guó)債發(fā)行機(jī)制，提高國(guó)債信譽(yù)，降低籌資成本，保證政府籌資按期、足額地完成，并促進(jìn)國(guó)債管理的良性循環(huán)，政府開(kāi)始著手建立國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)。1991年，第一次實(shí)現(xiàn)了國(guó)債的承購(gòu)包銷方式，從而在一定范圍內(nèi)改變了行政分配認(rèn)購(gòu)國(guó)債的發(fā)行辦法。但是承購(gòu)包銷是一種以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的發(fā)行方式，在利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以前，承購(gòu)包銷對(duì)于價(jià)格的談判只是一種形式，因而不是真正意義上的承購(gòu)包銷。因此，為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)行國(guó)債的要求，根據(jù)大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)發(fā)行方式的改變，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)行國(guó)債的招標(biāo)發(fā)行。
我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的現(xiàn)狀
我國(guó)現(xiàn)階段的債券市場(chǎng)主要由國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)和金融債券市場(chǎng)三部分組成。國(guó)債市場(chǎng)自1981年重新啟動(dòng)以來(lái)的發(fā)展，尤其是國(guó)債市場(chǎng)化改革十年所取得的成績(jī)是有目共睹的。從1988年開(kāi)放國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)至今，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)管理者和參與者的共同努力，國(guó)債發(fā)行已經(jīng)建立了是商業(yè)銀行和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為主體的一級(jí)自營(yíng)商的國(guó)債承銷組織，形成了國(guó)債銷售渠道和分銷網(wǎng)絡(luò)；在承銷人和發(fā)行人之間建立了一種法律關(guān)系，通過(guò)承銷合同確定雙方的權(quán)利和義務(wù)，以取代原先的行政附屬關(guān)系；完成了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)由零售向批發(fā)市場(chǎng)的飛躍，并在國(guó)債發(fā)行中引進(jìn)透明、公正、合理的招標(biāo)機(jī)制；國(guó)債期限、品種、付息方式及券面形式也實(shí)現(xiàn)了多樣化；市場(chǎng)改革提高了國(guó)家信譽(yù)和國(guó)債發(fā)行效率，大大降低了發(fā)行成本，是規(guī)模穩(wěn)步放大的國(guó)債發(fā)行一直比較順利，為支援國(guó)家建設(shè)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、健康發(fā)展發(fā)揮了重要作用。在認(rèn)識(shí)到我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展取得成績(jī)的同時(shí)，我們也應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展所必須面對(duì)的一些問(wèn)題有清醒的認(rèn)識(shí)和深入的思考。目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展仍受著多種因素的制約與影響。一方面，國(guó)債的發(fā)展面臨著許多新的改革，這些改革是在原有改革的基礎(chǔ)上的進(jìn)一步發(fā)展。另一方面，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展不能脫離金融市場(chǎng)相對(duì)落后、銀行改革滯后這一事實(shí)的制約。
我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的完善
從世界各國(guó)的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)來(lái)看，高效率和低成本是任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中所期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。高效，是指盡可能縮短國(guó)債發(fā)行的時(shí)間；低成本，是指要比行政方式發(fā)行的成本低。政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)部門（或者說(shuō)是公共部門），主要是為各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，進(jìn)行總量調(diào)控。但是作為置身于市場(chǎng)中的政府，也屬于千絲萬(wàn)縷的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)分子，政府經(jīng)濟(jì)行為的有效性不僅會(huì)影響到其自身的能力和地位，對(duì)其周圍的市場(chǎng)主體也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。因此，國(guó)債發(fā)行作為政府的一種經(jīng)濟(jì)行為勢(shì)必要追求高效率、低成本。這是世界各國(guó)國(guó)債市場(chǎng)總的發(fā)展趨向。就我國(guó)目前的情況看，要建立一個(gè)相對(duì)發(fā)達(dá)和完善的債券市場(chǎng)，近期內(nèi)至少應(yīng)該從以下幾個(gè)方面采取措施。1．合理設(shè)計(jì)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)債基本上是以3-5年期的中期國(guó)債為主，既沒(méi)有期限超過(guò)10年的長(zhǎng)期國(guó)債，又幾乎沒(méi)有期限在1年以內(nèi)的短期國(guó)債，中期國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)又比較單一，使得國(guó)債期限結(jié)構(gòu)缺乏均衡合理的分布。這種單一的期限結(jié)構(gòu)，使國(guó)債嚴(yán)重缺乏選擇性，不利于投資者進(jìn)行選擇，很難滿足投資者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，從而大大縮小了國(guó)債的發(fā)行范圍，同時(shí)還造成了國(guó)債發(fā)行規(guī)模增加過(guò)快。
我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的不合理既與設(shè)計(jì)缺乏科學(xué)性有關(guān)，也與受市場(chǎng)的客觀約束有關(guān)。我國(guó)的基金組織不發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位的資金都比較緊張，無(wú)力進(jìn)行長(zhǎng)期投資，國(guó)債的消化主要靠居民個(gè)人，而我國(guó)居民的收入較低，結(jié)余有限，又沒(méi)有長(zhǎng)期投資的能力。此外，由于我國(guó)金融市場(chǎng)起步較晚，人們對(duì)長(zhǎng)期投資不很習(xí)慣，特別是對(duì)期限較長(zhǎng)的國(guó)債投資難以適應(yīng)，所以期限較長(zhǎng)的國(guó)債往往難以推銷，迫使發(fā)行者不得不將國(guó)債的期限逐步縮短。可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期限的選擇和需求，是期限設(shè)計(jì)必須考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。為此，我債的期限設(shè)計(jì)必須審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)需求的變化，適時(shí)調(diào)整期限結(jié)構(gòu)，使之既能滿足發(fā)行者資金使用期限的要求，又能適應(yīng)市場(chǎng)的需求。2．優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。在國(guó)債市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個(gè)人持有國(guó)債的比例較低。比如，美國(guó)個(gè)人持有國(guó)債的比例僅為10%左右，日本也不超過(guò)30%。而目前我國(guó)國(guó)債的持有者中，個(gè)人投資者的比例大概在60%以上。他們一般很少到國(guó)債交易市場(chǎng)去交易，其主要原因是，個(gè)人投資者一般屬于期滿兌付型，而且個(gè)人進(jìn)行國(guó)債交易很不方便。長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)中央銀行不持有國(guó)債、專業(yè)銀行很少承購(gòu)國(guó)債、國(guó)外投資者基本上不允許購(gòu)買國(guó)債，這種極為單一的國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，已在相當(dāng)大的程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。因此，要改變這種狀況，必須要改善和優(yōu)化國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。可以考慮配合貨幣政策的運(yùn)用，打破中央銀行不能持有國(guó)債的框框，保持中央銀行持有一定比例的國(guó)債，這對(duì)其控制貨幣供應(yīng)量是十分有利的。此外，還應(yīng)該允許商業(yè)銀行直接進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。允許商業(yè)銀行持有一行數(shù)額的國(guó)債既有利于調(diào)節(jié)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，又有利于貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)。而且，持有風(fēng)險(xiǎn)小、收益高、流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)債同持有先進(jìn)、同業(yè)拆借、中央銀行存款相比，也是專業(yè)銀行最理想的二級(jí)儲(chǔ)備。各國(guó)的國(guó)債發(fā)行方式都是歷史形成的，體現(xiàn)了各國(guó)自己的特色。但是以上的幾個(gè)規(guī)范性特征也說(shuō)明，盡管世界各國(guó)的情況有很大不同，但是對(duì)政府債券的發(fā)行方式與條件的認(rèn)識(shí)也有許多共同之處。而且各國(guó)政府債券的發(fā)行市場(chǎng)有很多共同的規(guī)律。因此，在發(fā)展我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)時(shí)，既要考慮本國(guó)的特定歷史條件，也要基本上走世界大多數(shù)國(guó)家所走過(guò)的道路。國(guó)債的認(rèn)購(gòu)主體
國(guó)債認(rèn)購(gòu)主體的不同，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響有著很大的區(qū)別。在國(guó)債發(fā)行規(guī)模一定的條件下，常常會(huì)因?yàn)閼?yīng)債主體的不同而其國(guó)債的運(yùn)用產(chǎn)生截然不同的效果。國(guó)債的認(rèn)購(gòu)主體可以分為民間組織和公共機(jī)構(gòu)。民間組織又可以分為企業(yè)和居民個(gè)人。企業(yè)有銀行企業(yè)和非銀行企業(yè)。公共機(jī)構(gòu)則有中央銀行和政府部門。以上的組織和機(jī)構(gòu)都可以作為國(guó)債的買者，并且其購(gòu)買行為會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的影響。按照經(jīng)濟(jì)影響的不同，通常可把國(guó)債的認(rèn)購(gòu)主體分為銀行系統(tǒng)和非銀行系統(tǒng)。銀行系統(tǒng)包括中央銀行和商業(yè)銀行；非銀行系統(tǒng)包括公眾和政府部門。不同主體認(rèn)購(gòu)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)影響
公眾認(rèn)購(gòu)國(guó)債
公眾主要包括居民個(gè)人、工商企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)銀行以外的各種投資摺9讜謁械墓葉際欽淖鈧饕泄赫摺6諶瞎汗臼淺鲇諭蹲駛虼⑿畹哪康摹9誄泄赫話闃換嵩斐燒С鲇朊竇渲С齙淖唬換嵩黽踴蚣跎倬彌械幕醣夜└浚鋅贍芤鶚諧±實(shí)畝淌輩ǘR虼耍諶瞎汗木糜跋煲話閌恰爸行浴鋇模炊隕緇嶙芐棖蠹炔換岵┱判雜跋歟膊換崠唇羲跣雜跋臁?/P>
政府機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)國(guó)債
政府機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)國(guó)債實(shí)際上僅是政府部門內(nèi)部的資金轉(zhuǎn)移，或說(shuō)是政府各部門銀行存款賬戶之間的資金余缺調(diào)劑，也就是說(shuō)“是從政府的一個(gè)口袋轉(zhuǎn)入另一個(gè)口袋”。一般不會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何擴(kuò)張或緊縮性影響。只不過(guò)隨著政府機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)國(guó)債而將一部分資金使用權(quán)轉(zhuǎn)交給財(cái)政部，從而使資金在使用方向或是具體用途上發(fā)生變化。所以，政府機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)影響完全是“中性”的。
商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)國(guó)債
商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)政府債券的經(jīng)濟(jì)影響取決于商業(yè)銀行本身有沒(méi)有超額準(zhǔn)備金。如果商業(yè)銀行有超額準(zhǔn)備金，那么通過(guò)資金的使用和轉(zhuǎn)移，在經(jīng)濟(jì)中增加相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)債券額一倍的貨幣量。如果商業(yè)銀行沒(méi)有超額準(zhǔn)備金，那么其購(gòu)買國(guó)債的經(jīng)濟(jì)影響則與社會(huì)公眾購(gòu)買國(guó)債的影響相同。
中央銀行購(gòu)買國(guó)債
中央銀行認(rèn)購(gòu)政府債券，一般可以通過(guò)三個(gè)途徑：一是從財(cái)政部直接購(gòu)買；二是從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買；三是從商業(yè)銀行購(gòu)買。但無(wú)論是哪一種途徑，其結(jié)果都會(huì)增加商業(yè)銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金，從而造成銀行存款的倍數(shù)擴(kuò)張，貨幣供給量將多倍增加。
二、選擇應(yīng)債主體的原則
力求多樣化
首先，國(guó)債應(yīng)債主體的廣泛與否直接關(guān)系到政府運(yùn)用國(guó)債的規(guī)模及國(guó)債的順利推銷。要通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集到大量的資金，一個(gè)不容忽視的關(guān)鍵問(wèn)題就是國(guó)債的銷售面要非常的廣。而只有國(guó)債應(yīng)債主體能夠力求多樣化，銷售面和發(fā)行范圍才能越寬闊，政府債券的可運(yùn)用規(guī)模及籌集資金的余地就越大，順利推銷也就越有保證。因此，應(yīng)該把一切有可能在國(guó)債上投資的個(gè)人、單位、團(tuán)體等都力求納入國(guó)債的發(fā)行范圍。其次，國(guó)債應(yīng)債主體的廣泛多樣也是政府執(zhí)行不同時(shí)期國(guó)債管理政策的前提條件。如前所述，國(guó)債應(yīng)債來(lái)源不同，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響有著很大的差別。如銀行系統(tǒng)購(gòu)買國(guó)債將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)擴(kuò)張性影響，非銀行系統(tǒng)購(gòu)買國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響則是“中性”的。利用國(guó)債應(yīng)債主體的選擇和變化來(lái)執(zhí)行不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策，則是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要途徑。與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相適應(yīng)
在經(jīng)濟(jì)處于低潮或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，政府應(yīng)盡量從銀行來(lái)借入資金，二不向非銀行系統(tǒng)借入或少向非銀行系統(tǒng)借入資金，以求擴(kuò)大貨幣供給，增加消費(fèi)和投資需求，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于高漲或通貨膨脹時(shí)期，政府則應(yīng)力圖擴(kuò)大非銀行系統(tǒng)持有國(guó)債的比例，減少或不向銀行系統(tǒng)借債，以求減少通貨膨脹的可能性，壓縮投資和消費(fèi)需求，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)旺趨勢(shì)。
在我國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，1996年經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的成功，目前經(jīng)濟(jì)正由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)過(guò)渡。許多產(chǎn)品、原料大量過(guò)剩，而另一方面則有許多重要的原材料嚴(yán)重短缺，生產(chǎn)處于低靡狀態(tài)；加之東南亞金融危機(jī)席卷亞洲，也波及到了中國(guó)。國(guó)內(nèi)、國(guó)際的環(huán)境綜合造成了我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)萎縮。在這種情況下，與貨幣政策的時(shí)滯性與復(fù)雜性相比，通過(guò)財(cái)政政策啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然是目前我國(guó)加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一項(xiàng)重要措施。而國(guó)債作為一種重要的財(cái)政分配范疇和日漸廣泛的信用資產(chǎn)，歷來(lái)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中靈活而有效的工具。針對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和宏觀調(diào)控要求，政府在選擇國(guó)債應(yīng)債主體時(shí)，就應(yīng)該主要向銀行系統(tǒng)發(fā)行債券，以刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。1998年8月18日，國(guó)務(wù)院面向四大銀行發(fā)行的2700億元特別國(guó)債以及9月4日增發(fā)的1000億元國(guó)債，就是政府利用銀行的擴(kuò)張效應(yīng)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇。
國(guó)債的償還
在發(fā)行期舉借的國(guó)債，到期便要進(jìn)行還本付息。還本付息的方式有很多種，如付息的方式可以采用按期分次支付法，這種方法適用于期限較長(zhǎng)的國(guó)債的償還，可
以把集中的負(fù)擔(dān)分散化；還可以采用到期一次支付法，這種方法適用于期限較短或超過(guò)一定期限后隨時(shí)可以兌現(xiàn)的債券。還本的方法有分期逐步償還法、抽簽輪次償還法、到期一次償還法、市場(chǎng)購(gòu)銷償還法以及以新替舊償還法。選擇哪一種償還方式對(duì)政府靈活調(diào)節(jié)債務(wù)負(fù)擔(dān)的分布、對(duì)經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展都有著重要的意義。理論上講，利息應(yīng)該從經(jīng)常項(xiàng)目來(lái)支付。因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目的資金來(lái)源主要是稅收，如果將利息與本金合并計(jì)算，那么由于每一筆債券都要支付利息，所需要發(fā)行的債券會(huì)越滾越大。所以利息應(yīng)該通過(guò)稅收所籌集到的資金來(lái)支付，列入“經(jīng)常性預(yù)算”。對(duì)于本金的支付，國(guó)際上通行的做法是發(fā)新債還舊債，按照這種方法來(lái)償還國(guó)債，則可能有一筆債務(wù)是終生不用償還的，這會(huì)影響政府的債信。但是，如果人們有能力在銀行定期的存入一筆款項(xiàng)，那么他就有能力購(gòu)買不斷升值的國(guó)債，正如銀行的流動(dòng)存款資金永遠(yuǎn)都在上升一樣，社會(huì)上總會(huì)存在著一些閑置資金，所以這種方法也有其可行性。這樣也就不會(huì)影響每年正常的發(fā)債規(guī)模，否則每年的債窆婺V謝嵊邢嗟幣徊糠侄際?用于上一年債務(wù)的利息與本金償付的。國(guó)債的管理
與國(guó)債運(yùn)行有關(guān)的一切活動(dòng)都屬于國(guó)債管理。所以我們上文提到的所有問(wèn)題都屬于國(guó)債管理的內(nèi)容。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們更應(yīng)該理清國(guó)債管理思路，積極穩(wěn)妥地做好今后的國(guó)債管理工作。具體而言：
第一，國(guó)債管理工作應(yīng)真正體現(xiàn)出政策管理的視野和高度，沿著配合和服務(wù)與政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的軌道前行，而不能“越軌”。第二，適度控制當(dāng)前國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)速度。1994年以來(lái)，我國(guó)國(guó)債規(guī)模增長(zhǎng)很快，年度發(fā)行規(guī)模平均增長(zhǎng)28.5%左右，年底累計(jì)余額的年均增幅約為34.3%。雖然從國(guó)債負(fù)擔(dān)率這項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看并不算高，但是考慮到我國(guó)恢復(fù)發(fā)債的時(shí)間補(bǔ)償，財(cái)政收入占GDP的比重較低，以及近幾年來(lái)國(guó)債余額的增長(zhǎng)率大大高于GDP的增長(zhǎng)率這一事實(shí)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們必須執(zhí)行適度從緊的財(cái)政政策，適當(dāng)控制國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)速度。
第三，適度增加向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的份額。我國(guó)的國(guó)債主要面向個(gè)人發(fā)行，其利率水平是參照銀行存款利率確定的。這就決定了國(guó)債發(fā)行利率必須高于銀行存款利率，而且其期限不能太長(zhǎng)。在目前我國(guó)居民的投資渠道較少、居民儲(chǔ)蓄傾向較高和城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，面向個(gè)人發(fā)債不失為一種穩(wěn)健的做法。但是，由于面向個(gè)人發(fā)行債券發(fā)行期過(guò)長(zhǎng)、發(fā)行成本過(guò)高、債券期限較短等問(wèn)題，以及存在國(guó)債規(guī)模越來(lái)越大的實(shí)際情況，必須考慮向銀行等金融機(jī)構(gòu)多發(fā)行國(guó)債。這樣不僅可以使國(guó)債期限品種多樣化，而且能夠降低國(guó)債發(fā)行成本。此外，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要前提之一，就是金融機(jī)構(gòu)持有一定數(shù)量的國(guó)債。顯而易見(jiàn)，隨著公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的逐步擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)必須適當(dāng)增加國(guó)債的持有量。第四，建立具有較高安全性和流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)。一般而言，國(guó)債市場(chǎng)問(wèn)題比發(fā)行問(wèn)題更為重要。一個(gè)具有較高安全性和流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，不僅便于確定新發(fā)國(guó)債的發(fā)行條件，而且能為其他籌資人發(fā)行債券建立成本標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，它還有利于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理，便于中央銀行利用國(guó)債市場(chǎng)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
